Capital

 and  Return  on  Capital        

 Learning  Objec-ves    
2

¨  Understand  key  finance  concepts  based  on  the  balance  

sheet  and  income  statement      
¤  Capital  and  Invested  Capital    
¤  Return  to  and  rate  of  return  on  invested  capital  
¤  Rate  cost  of  invested  capital    
¨  Understand  opera-ng  and  financing  contribu-ons  to  return  
¨  Understand  basic  financial  decision  making  criterion  
¤  Rate  of  return  on  invested  capital  must  be  greater  than  the  rate  cost  
of  invested  capital          
¨  Understand  accoun-ng  informa-on  in  algebraic  form  for  
financial  calcula-ons    
 Financial  Statements  
3

¨  Balance  Sheet  

¤  Presents  an  organiza-on’s  financial  status  via  historical  and  adjusted  
costs  
 
¨  Income  Statement  
¤  Presents  financial  flows  on  an  accrual  basis    
n  Matches  revenue  and  expense  
 
¨  Statement  of  Cash  Flows  
¤  Presents  financial  flows  on  a  cash  basis  
 Asset  Account  Adjustments      
4

¨  Asset  account  adjustments    

¤  Marked  to  fair  or  market  value    
n  e.g.,  inventory,  accounts  receivable,  financial  assets  for  trading  or  available  
for  sale  
¤  Depreciated  e.g.,  plant  and  equipment    
¤  Depleted  e.g.,  natural  resources    
¤  Amor-zed  e.g.,  intangible  assets  under  some  condi-ons    
¤  Marked  down  due  to  impairment  e.g.,  goodwill    
¨  ANer  adjustments,  do  the  total  balance  sheet  assets  
represent  the  fair  value  of  the  firm?    
¤  Fair  value  is  
n   the  present  value  of  the  expected  future  cash  flows  and    
n  The  fair  value  of  the  firm’s  capital    
 FAIRWAY  CORPORATION
Balance  Sheet
As  of  December  31,  2010,  and  2011

Balance  Sheet   Assets

(in  thousands)

2010 2011 Change

Current  assets:
5 Cash  and  cash  equivalents……………………………………………. $          230 $        326 $          96
Accounts  receivable………………………...…………………………………. $          586 $        673 $          87
Inventories……………………...………………………………………………….. $          610 $        657 $          47
         Total  current  assets…………………………………………………. $    1,426 $  1,656 $      230
Long-­‐term  assets:
Property,  plant,  and  equipment,  at  cost…………………………………….
$    2,000 $  2,350 $      350
Accumulated  depreciation……………………….……………………………….. $  (1,000) $      (970) $          30
Property,  plant,  and  equipment,  net……………………………………………… $    1,000 $  1,380 $      380
Investment  s ecurities…………………………………………..………………….. $          450 $        400 $        (50)
           Total  noncurrent  assets……………………………………………
$    1,450 $  1,780 $      330
Total  assets……………………………………..……………………………………………….. $    2,876 $  3,436 $      560

Liabilities  and  Shareholders'  Equity

Current  liabilities:
Accounts  payable…………………………….……………………………………. $          332 $        388 $          56
Income  taxes  payable………………………….……………………………………. $                  9 $            10 $              1
Short-­‐term  debt……………………………...….…………………………………….
$          147 $        126 $        (21)
       Total  current  liabilities………………………………………………..
$          488 $        524 $          36
Long-­‐term  debt…………………………...…………………………………………………….
$          500 $        835 $      335
Deferred  taxes………………………………………………………………………..
$              65 $            70 $              5
                 Total  liabilities……………………………...……………………………..
$    1,053 $  1,429 $      376
Shareholders'  equity:
Common  s tock  ($1  par)  …………………………………………...……………. $              50 $            60 $          10
Additional  paid-­‐in  capital…………….……………………………………. $          133 $        167 $          34
Retained  earnings…………………………………..……………………………… $    1,640 $  1,780 $      140
                   Total  s hareholders'  equity…………………………..………………..
$    1,823 $  2,007 $      184
Total  liabilities  and  s hareholders'  equity………………………………….……….. $    2,876 $  3,436 $      560
 Balance  Sheet   FAIRWAY  CORPORATION                                                              
Balance  Sheet                                                                                
Assets 2011 As  of  December  31,  2011                                                              
6 Current  assets: (in  thousands)  
Cash  and  cash  equivalents……………………………………………. $        326
Liabilties  and  
Accounts  receivable………………………...…………………………………. $        673 Assets  
Inventories……………………...………………………………………………….. $        657 Shareholders'  Equity
         Total  current  assets…………………………………………………. $  1,656
Long-­‐term  assets: Current  Assets   Current  Liabilitites  
Property,  plant,  and  equipment,  at  cost…………………………………….
$  2,350
Accumulated  depreciation……………………….……………………………….. $      (970)
CE $                  326 AP $                          388
Property,  plant,  and  equipment,  net……………………………………………… $  1,380 AR $                  673 ITP $                              10
Investment  s ecurities…………………………………………..………………….. $        400 INV $                  657 SD $                          126
           Total  noncurrent  assets……………………………………………
$  1,780 CA $            1,656 CL $                          524
Total  assets……………………………………..……………………………………………….. $  3,436

Liabilities  and  Shareholders'  Equity Long-­‐term  Assets   Long-­‐term  Liabilities  

Current  liabilities:
Accounts  payable…………………………….……………………………………. $        388 GC $            2,350 LD $                          835
Income  taxes  payable………………………….……………………………………. $            10 AD $              (970) T $                              70
Short-­‐term  debt……………………………...….…………………………………….
$        126
NC   $            1,380 LL $                          905
       Total  current  liabilities………………………………………………..524
$        
IS $                  400
Long-­‐term  debt…………………………...…………………………………………………….
$        835 LA $            1,780 Shareholders'  Equity  
Deferred  taxes………………………………………………………………………..
$            70

                 Total  liabilities……………………………...……………………………..
$  1,429 TA $            3,436 PAR $                              60
Shareholders'  equity: APC $                          167
Common  s tock  ($1  par)  …………………………………………...……………. $            60 RE $                    1,780
Additional  paid-­‐in  capital…………….……………………………………. $        167 EB $                    2,007
Retained  earnings…………………………………..……………………………… $  1,780
                   Total  s hareholders'  equity…………………………..………………..
$  2,007
Total  liabilities  and  s hareholders'  equity………………………………….……….. $  3,436 LE $                    3,436
 Balance  Sheet  
7  $3,500

TA  =  CA  +  LA    $3,250 CE AP

CL ITP
 
CA  =  CE  +  AR  +  INV    $3,000 SD
   $2,750 AR
LA  =  NC    +  IS   CA DB
     $2,500
LL
LD
WC  =  CA  –  CL      $2,250
INV
 $2,000 T
LE  =  CL  +  LL  +  EB   PAR        APC
   $1,750

CL  =  AP  +  ITP  +  SD    $1,500

   $1,250

LL  =  LD  +  T   NC RE EB
 $1,000
LA
   $750
EB  =  PAR  +  APC  +  RE    $500
 
 $250 IS
DB  =  SD  +  LD  
 $-­‐
 $3,500 TA TA

NOCE

Opera-ng  Assets   $3,250 CE

IS NOA
$3,000
8
$2,750 AR OCE

Group  assets  by   $2,500

CA

• Assets  necessary  to   AR

support  business   $2,250

INV
opera-ons,  OA     OCA
$2,000
• Other  assets,  NOA  
• TA  =  OA  +  NOA   $1,750 INV
 
$1,500
At  Fairway  Corp.    
OA
• IS  are  non-­‐opera-ng   $1,250 N
assets   NC

• Frac-on,  f,  of  the  CE  are   $1,000

LA
non-­‐opera-ng  cash     NC
$750
   
CE        =  NOCE  +  OCE   $500
NOCE  =  f·∙CE  
OCE        =  (1-­‐f)·∙CE   $250 IS

$0
 Finance  View  of  Balance  Sheet  
9

Assets  (TA)   Liabili6es  and  Equity  (LE)  

Opera-ng  current  assets  (OCA)   Opera-ng  current  liabili-es  (OCL)  
OA    
Opera-ng  long-­‐term  assets   ‘Non-­‐opera-ng’  liabili-es  
(OLA)  
Debt  (DB=SD+LD)  
Non-­‐opera-ng  current  assets   Capital  
(NCA)   Deferred  Tax  (T)  
NOA     (C  )      
 
Non-­‐opera-ng  long-­‐term  
Equity  
  (EB)  
assets  (NLA)    

TA  =  OA  +  NOA   LE  =  OCL  +  DB     +  T  +  EB  

     =  (OCA+OLA)  +  (  NCA+NLA)   C  =  DB  +  EB  +   T  
OWC  ≡  OCA  –  OCL     IC    =  OWC  +  OLA   IC    =  OWC  +  NC  
           =  OWC  +  NC  

$  1,069 OWC $  3,038 C       ΔIC    =  ΔOWC  +  ΔNC  
$  1,380 OLA $      (589) NOA
$  2,449 IC $  2,449 IC
           =  C  –  NOA  
 Finance  View  of     $3,500 TA LE
OCE OCL AP

Balance  Sheet  
$3,250
ITP

$3,000 SD
10 AR

$2,750
TA  =  OA  +  NOA   OCA LL
     =  (OCA+OLA)  +  (  NCA+NLA)   $2,500
DB
LD

$2,250 INV
OWC  ≡  OCA  –  OCL   OA
T
                   ≡  OCE  +  AR  +  INV  –  AP  -­‐  ITP     $2,000

LE  =  OCL  +  SD  +  LL  +  EB   $1,750

         =  OCL  +  DB  +  EB  +  T     $1,500 C

         ≡  OCL  +  C     NC
OLA
OWC:  opera-ng   $1,250
working  capital     N EB
C  =  DB  +  EB  +  T       $1,000
  C:  Capital  
  $750
IC  =  C  –  NOA    
IC:  invested  
  capital  or  
$500
NOA
NOCE NCA
IC    =  OWC  +  OLA   opera-ng   $250 IS NLA
capital    
IC=  OWC  +  NC   $0
 Invested  Capital    
11

 $3,500
 $3,250 OCL OCL
NOA
 $3,000 T
 $2,750 NOA
OCL DB
 $2,500
 $2,250
 $2,000
IC
 $1,750
IC
 $1,500 OA C
 $1,250 EB
 $1,000
 $750
 $500
 $250
 $-­‐
TA TA  =  LE LE

TA  =  IC  +  NOA  +  OCL   Note:    Assume  NOA  funded  by  

           =  C  +  OCL   capital,  C,  not  OCL    
 Working  Capital    
12

$1,750

$1,500 CE
OCE
$1,250
WC
$1,000 OWC
AR AR AR NWC
$750 INV
INV INV

$500
SD

$250 AP AP AP
ITP ITP ITP
$0

WC      ≡      CA  -­‐  CL     OWC    ≡    OCA  -­‐  OCL   NWC      ≡    AR  +  INV    
                 =    AR  +  INV  +  CE                                ≡  AR  +    INV    +  OCE                                        –  AP    –  ITP  
                             –  AP    –  ITP    –STD                                            –  AP    –  ITP  
Working  Capital     Opera-ng  Working   Net  Working  Capital    
Capital    
 Balance  Sheet   FAIRWAY  CORPORATION                                
Balance  Sheet  Changes                                  
Assets 2010 2011 Change For  Year  Ending  December  31,  2011                
Current  assets:
Cash  and  cash  equivalents……………………………………………. $          230 $        326 $          96
(in  thousands)  
13
Accounts  receivable………………………...…………………………………. $          586 $        673 $          87 Liabilties  and  
Inventories……………………...………………………………………………….. $          610 $        657 $          47 Assets  
Shareholders'  Equity
         Total  current  assets…………………………………………………. $    1,426 $  1,656 $      230
Long-­‐term  assets:
Property,  plant,  and  equipment,  at  cost…………………………………….
$    2,000 $  2,350 $      350 Current  Assets   Current  Liabilitites  
Accumulated  depreciation……………………….……………………………….. $  (1,000) $      (970) $          30 ∆CE $              96 ∆AP $                            56
Property,  plant,  and  equipment,  net……………………………………………… $    1,000 $  1,380 $      380 ∆AR $              87 ∆ITP $                                1
Investment  s ecurities…………………………………………..………………….. $          450 $        400 $        (50)
∆INV $              47 ∆SD $                          (21)
           Total  noncurrent  assets……………………………………………
$    1,450 $  1,780 $      330
Total  assets……………………………………..……………………………………………….. $    2,876 $  3,436 $      560 ∆CA $          230 ∆CL $                            36

Liabilities  and  Shareholders'  Equity Long-­‐term  Assets   Long-­‐term  Liabilities  

Current  liabilities:
Accounts  payable…………………………….……………………………………. $          332 $        388 $          56
Income  taxes  payable………………………….……………………………………. $                  9 $            10 $              1
∆GC $          350 ∆LD $                        335
∆AD $              30 ∆T $                                5
Short-­‐term  debt……………………………...….…………………………………….
$          147 $        126 $        (21)
       Total  current  liabilities………………………………………………..
$          488 $        524 $          36
∆NC   $          380 ∆LL $                        340
∆IS $            (50)
Long-­‐term  debt…………………………...…………………………………………………….
$          500 $        835 $      335
∆NCA $          330 Shareholders'  Equity  
Deferred  taxes………………………………………………………………………..
$              65 $            70 $              5

                 Total  liabilities……………………………...……………………………..
$    1,053 $  1,429 $      376 ∆TA $          560 ∆PAR $                            10
Shareholders'  equity: ∆APC $                            34
Common  s tock  ($1  par)  …………………………………………...……………. $              50 $            60 $          10
∆RE $                        140
Additional  paid-­‐in  capital…………….……………………………………. $          133 $        167 $          34
Retained  earnings…………………………………..……………………………… $    1,640 $  1,780 $      140 ∆EB $                        184
                   Total  s hareholders'  equity…………………………..………………..
$    1,823 $  2,007 $      184
Total  liabilities  and  s hareholders'  equity………………………………….……….. $    2,876 $  3,436 $      560 ∆LE $                        560
 Balance  Sheet  Nota-on  
14

Accoun-ng  periods  span  -me  Δt   Xi-­‐1                  ΔX                  Xi                                  Xi+1    

Δt  =  ti  –  ti-­‐1  
An  account  X  has  value  Xi  at  -me  ti     i-­‐1                                              i                                          i+1  
and  value  Xi-­‐1  at  -me  ti-­‐1   ti-­‐1                        Δt                              ti                                                              ti+1  

The  change  in  account  value  over  Δt  is  ΔX  

ΔX  =  Xi  -­‐  Xi-­‐1  
X  may  be  an  abbrevia-on  for  the  account  type  or  the  value  of  
the  account,  for  example    
 AR  is  Accounts  Receivable  or  AR  =  $673,000  
Subscripts  are  omiied  for  simplicity  except  when  necessary  for  
clarity  
 Property,  Plant,  &  Equipment  (PPE)  
15

¨  GCi  gross  (total)  capital  investment  at  -me  ti    

 (PPE  at  cost)    
 
¨  CX  capital  expense  (“capex”)  over  ∆t  
 
¨  CG  gross  cost  of  PPE  sold  off  over  ∆t    
 
¨  GCi      =  GCi-­‐1  +  CX  –  CG  
Δt  
  ti-­‐1   ti  
CX  
¨  ΔGC  =  CX  -­‐  CG   GC i-­‐1   GCi  
CG  
 Property,  Plant,  &  Equipment  (PPE)  
16

¨  ADi  accumulated  deprecia-on  on  current  PPE  at  -me  ti  
¨  DX  deprecia-on  expense  over  ∆t  
¨  CC  book  value  (carry  cost)  of  PPE  sold  off  over  ∆t  
¨  ADi  =  ADi-­‐1  +  DX  –  (CG  -­‐  CC)  
¤  (CG  -­‐  CC):    Gross  cost  –  carry  cost  of  PPE  sold  off  over  Δt  
¤  Accumulated    deprecia-on  of  PPE  sold  off  over  Δt    
¨  ΔAD  =  DX  –  CG  +  CC  
  ti-­‐1   Δt   ti  
¨  Accoun-ng  income  on     ADi-­‐1   DX   ADi  
the  sale  of  PPE  over  Δt  is     CG-­‐CC  
¤  DG  =  CS  –  CC    
¤  CS    is  cash  received  on  sale  of  PPE    
 Property,  Plant,  &  Equipment  
17

¨  NCi  =  GCi  -­‐  ADi      (Net  PPE)    

 
  ti-­‐1   ti  
Δt  
¨  ∆NC  =    ΔGC  -­‐  ΔAD   NCi-­‐1   NCi  
CX  
   =  CX  –  CG  –  (DX  –  CG  +  CC)   DX+CC  
   =  CX  –  (DX  +  CC)  
 
¨  ∆IC  =  ∆NC  +  ∆OWC  

   =  CX  –  DX  –  CC  +  ∆OWC  

 Income  Statement  
18

FAIRWAY  CORPORATION FAIRWAY    CORPORATION

Income  Statement  and  Statement  of  Retained  Earnings Income  Statement  and  Statement  of  Retained  Earnings
For  the  Year  Ended  December  31,  2011 For  the  Year  Ended  December  31,  2011
(in  thousands) (in  thousands)  

Sales  revenues…………………………………………………………...……………………. $  3,190 R…………………………….3,190

$             Revenue
Cost  of  s ales…………………………………………...………………………………………. $  2,290 COGS $            2,290 Cost  of  goods  s old  
Gross  margin…………………………………..……………………………………. $        900 GM…………………..$                  900 Gross  margin
Expenses: OX $                  449 Operating  expenses
           Depreciation……………………………………………$    120 NX $                    (39) Other  expenses  (income)
           Other  expenses……………………………………….$    477 * EBITDA………………………490
$                   Earnings  before  int,  tax,  and  depre
           Income  taxes…………………………………………..$    103 $        700 DX $                  120 Depreciation  expense
Net  Income………………………………………..…………………………………………… $        200 EBIT………………….$                  370 Earnings  before  interest  and  tax
IX $                      67 Interest  expense
Retained  earnings,  December  31,  2010…………………………………….………… $  1,640 IT $                  103 Income  tax  expense
Add:  2007  net  income…………………………………...……………………………. $        200 NP…………………………….
$                  200 Net  profit
Less:  Cash  dividends……………………………………….…………………………….. $          (60)
Retained  earnings,  December  31,  2011……………………………………………….………… $  1,780 RE2010 $            1,640 Previous  retained  earnings
NP $                  200 Net  profit
*Net  of  $20,000  gain  on  disposal  of  equipment DIV $                    (60) Cash  dividends
RE2011 $            1,780 Current  retained  earnings  
DG=CS-­‐CC=$20,000-­‐$0  
 Opera-ng  Cash  Flow:  Direct  Method  
19

FAIRWAY  CORPORATION
Statement  of  Cash  Flows
For  the  Year  Ending  December  31,  2011
(in  thousands)

Cash  flows  from  operating  activities:

Cash  received  from  customers…………………………………………..………………………… $      3,103 RC
Dividends  and  interest  received……………………………………….……………………………………… $                19 IDI
           Total  cash  from  operations  ………………………………………………….
$      3,122 RC + IDI
Cash  paid  to  s uppliers  and  employees  ……………………………………………………………………….
$      2,730 COGSC + OX
Interest  paid  ……………………………………………………………………………………………… $                67 IX
Income  tax  paid  ………………………………………………………………………………………… $                97 ITC
         Cash  disbursed  for  operating  activities  ………………………………………………
$      2,894
Net  cash  flow  from  operating  activities  …………………………………………………….
$            228 CFO

Supplement to support income statement rearrangement

 Income  Statement  
20

¨  Income  statements  for  different  firms  show  a  variety  of  

income  and  expense  categories  
¨  Reconcile  the  text  and  course  income  statements  
  Operating  Expenses $  449.00 OX SG&A,  R&D,  
  Other  expenses  (income)   $    (39.00) NX NX  =  -­‐IDI  -­‐  DG
  Interest  expense $      67.00 IX

  Other  Expenses $  477.00

¨  NX  is  other  expenses  and  income    

¤  IDI  =  Interest  and  Dividends  Income,  $19K  
n  Dividends  from  IS  and  interest  from  NOCE    
n  OCE  is  in  a  non-­‐interest  bearing  bank  account  at  Fairway  

¤  DG  =  gain  from  disposal  of  equipment,  $20K  

n  DG  =  CS  –  CC  =  $20K  -­‐  $0  =  $20K      
 Net  Profit  
21

¨  NP:  Net  profit  

¨  EBIT:  Earnings  before  interest  and  taxes  
¨  IX:  Interest  expense  
¨  IT:  Income  tax  expense,  τ  average  income  tax  rate    
¨  NP    =  EBIT  –  IX  –  IT  
¤  IT  =  τ ·∙(EBIT  –  IX)  
       =    τ ·∙EBIT  –  τ ·∙  IX   τ ·∙  IX  =Tax  shield,  TS  

¨  NP    =  EBIT  –  IX  –  τ ·∙EBIT  +τ ·∙  IX   Marginal  corporate  income  

¨  NP  =  EBIT(1  –  τ)  –  IX(1  –  τ)   tax  rates  by  country    

   =  (EBIT–  IX)·∙(1  –  τ)   Avg  corporate  income  tax  

rates  by  industry  
 Income  Tax  Expense  
22

Cash  paid  out,  

ITC  

Accrues  to  deferred  tax,  ΔT  

(Capital)    
IT  
Income  tax  
expense   Accrues  to  income  tax  payable,  
ΔITP  (NIBCL)  

IT  =  ITC  +  ΔITP  +  ΔT    

 Income  From  Opera-ons  and  Finance  
23

¨  Consider  two  “versions”  of  Fairway  

¤  One  with  and  one  without  debt   Actual,   Hypothetical,  
¤  Leveraged  and  unleveraged     levered   unlevered,  "all  
Fairway equity"  Fairway
Earnings  before  interest  and  tax EBIT $        370.00 $                            370.00
Average  income  tax  rate   τ 34.0% 34.0%
Income  from  operations   EBIT·∙(1  -­‐  τ) $        244.22 $                            244.22
Interest  expense IX $            67.00 $                                          -­‐
Income  tax  expense (EBIT-­‐IX)·∙τ $        103.00 $                            125.78
Tax  shield   IX·∙τ $            22.78 $                                          -­‐
Effective  interest  paid   IX(1  -­‐  τ) $            44.22 $                                          -­‐
Net  profit   (EBIT-­‐IX)(1-­‐τ) $        200.00 $                            244.22

NP = EBIT(1 – τ) – IX + IX·∙τ

Fairway’s  average  tax  rate  is  actually  33.993%  

 Income  From  Opera-ons  and  Finance  
24

FAIRWAY    CORPORATION
Income  Statement  With  Separation  of  Operations  and  Finance
For  the  Year  Ended  December  31,  2011
(in  thousands)  

R $  3,190.00 Revenue
COGS $  2,290.00 Cost  of  goods  s old  
GM $        900.00 Gross  margin
OX $        449.00 Operating  expenses
NX $          (39.00) Other  expenses  (income)
EBITDA $        490.00 Earnings  before  interest,  tax,  and  depreciation  
DX $        120.00 Depreciation  expense
EBIT     $        370.00 Earnings  before  interest  and  tax
τ·∙EBIT $        125.78 Hypothetical  income  tax  on  EBIT
EBIT·∙(1-­‐τ)   $        244.22 Hypothetical  after  tax  income  on  EBIT
IX $            67.00 Interest  expense
TS $            22.78 Tax  s hield    (IX·∙τ) NP    =  EBIT  –  τ ·∙EBIT  –  IX  +τ ·∙  IX  
IX·∙(1-­‐τ) $            44.22 Effective  interest  expense  (IX  -­‐  TS)
NP $        200.00 Net  profit
 Income  From  Opera-ons  and  Finance  
25 FAIRWAY    CORPORATION
Income  Statement  and  Statement  of  Retained  Earnings
For  the  Year  Ended  December  31,  2011
(in  thousands)  

R $  3,190.00 Revenue
COGS $  2,290.00 Cost  of  goods  s old  
GM $        900.00 Gross  margin
OX $        449.00 Operating  expenses
DG $          (20.00) Loss  on  s ale  of  equipment  
EBITDA $        471.00 Earnings  before  interest,  tax,  and  depreciation
DX $        120.00 Depreciation  expense
EBIT     $        351.00 Operating  income  
τ·∙EBIT $        119.32 Hypothetical  income  tax  on  operating  income
EBIT·∙(1-­‐τ)   $        231.68 Hypothetical  after  tax  operating  income
IX   $            67.00 Interest  expense  
IX·∙τ $            22.78 Tax  s hield    (TS)
IX·∙(1-­‐τ) $            44.22 Effective  interest  expense
IDI $            19.00 Investment  (non-­‐operating)  income  
IDI·∙τ $                6.46 Tax  on  investment  income  
IDI·∙(1-­‐τ) $            12.54 After  tax  investing  income  
NP $        200.00 Net  operating  profit
 Income  Statement  Flows  
26

‘Invest’  
capital  

Assets   Capital   Raise  capital    

Revenue     Debt      
genera-ng   Equity     Return  capital  
economic  resources  

Opera-ng   Return  to  retained  

income   earnings  
EBIT   RE      
Interest   Dividends  to  
expense  to   shareholders  
banks  and   Income  tax   DIV  
bondholders   expense  
IX   IT  
 Important  Ra-os  
27

¨  Return  on  Assets   EBIT………………….$                  370

¤  roa  is  a  measure  of  asset  produc-vity   IX $                      67
IT $                  103
n  how  much  net  profit,  NP,     NP NP…………………………….
$                  200
is  generated  from  $1  of   roa =
 total  book  value  of  assets,  TA?   TA Current  Assets  
  CE $                  326
AR $                  673
¨  Return  on  Equity   INV $                  657
¤  roe  is  a  measure  of  equity  produc-vity   CA $            1,656

n  how  much  net  profit,  NP,  is  generated  from     Noncurrent  Assets  
$1  of  total  book  equity,  EB?  
n       TA
             measurement  of  ‘leverage’  –  levers  roa  to  roe     GC $            2,350
EB AD $              (970)
NP NP TA NC   $            1,380
  roe = = ⋅ IS $                  400
EB TA EB
  NCA $            1,780
TA
                                     = roa ⋅
EB TA $            3,436
 Important  Ra-os  
28

¨  The  DuPont  formula  defines  roe  as  a  product  of  three  
accoun-ng  ra-os  to  provide  insight  into  3  aspects  of  the  firm  
  NP NP R TA
  roe = = ⋅ ⋅
  EB R TA EB
¤     NP
             :  net  profit  margin  -­‐  How  much  net  profit  is  produced  per  $1  of            
R                  revenue?  
 
¤     R
           :  asset  produc-vity  rela-ve  to  revenue  -­‐  How  much  revenue  is    
             produced  per  $1  of  total  assets?  
TA
 
¤   TA
             :  measure  of  financial  leverage  -­‐  What  is  the  dollar  value  of  firm    
EB              assets  per  $1  of  equity?  
 Important  Ra-os  
29
Liabilties  and  
¨  Capital  Structure  (leverage)   Shareholders'  Equity R…………………………….3,190
$            
  Current  Liabilitites  
COGS $            2,290
DB $961 AP $                          388 GM…………………..$                  900
  = = 0.48 ITP $                              10 OX $                  449
  EB $2007 STD $                          126 NX $                    (39)
CL $                          524
EBITDA………………………490
$                  
  TA $3436 Noncurrent  Liabilities   DX $                  120
  = = 1.71 EBIT………………….$                  370
EB $2007 LTD $                          835
IX $                      67
  T $                              70
IT $                  103
NCL $                          905
¨  Interest  coverage  ra-o   NP…………………………….
$                  200
Shareholders'  Equity  
  EBIT $370 RE2010 $            1,640
= = 5.5 PAR $                              60
    IX $67 APC $                          167 NP $                  200
RE $                    1,780 DIV $                    (60)
EB $                    2,007 RE2011 $            1,780
LE $                    3,436
 Bond  Ra-ngs  From  Interest  Coverage  
Ra-o  
30

EBIT Ra-ngs  are  illustra-ve    not  fixed  or  theore-cal  

 
IX From  Prof.  Damodaran’s  website  at  NYU  
For  large  manufacturing  firms For  financial  service  firms   For  smaller  and  riskier  firms
If  interest  coverage  ratio  is If  long  term  interest  coverage  ratio  is If  interest  coverage  ratio  is
> ≤  to Rating  is > ≤  to Rating  is > ≤  to Rating  is
-­‐100000 0.199999 D -­‐100000 0.049999 D -­‐100000 0.499999 D
0.2 0.649999 C 0.05 0.099999 C 0.5 0.799999 C
0.65 0.799999 CC 0.1 0.199999 CC 0.8 1.249999 CC
0.8 1.249999 CCC 0.2 0.299999 CCC 1.25 1.499999 CCC
1.25 1.499999 B-­‐ 0.3 0.399999 B-­‐ 1.5 1.999999 B-­‐
1.5 1.749999 B 0.4 0.499999 B 2 2.499999 B
1.75 1.999999 B+ 0.5 0.599999 B+ 2.5 2.999999 B+
2 2.2499999 BB 0.6 0.749999 BB 3 3.499999 BB
2.25 2.49999 BB+ 0.75 0.899999 BB+ 3.5 3.9999999 BB+
2.5 2.999999 BBB 0.9 1.199999 BBB 4 4.499999 BBB
3 4.249999 A-­‐ 1.2 1.49999 A-­‐ 4.5 5.999999 A-­‐
4.25 5.499999 A 1.5 1.99999 A 6 7.499999 A
5.5 6.499999 A+ 2 2.49999 A+ 7.5 9.499999 A+
6.5 8.499999 AA 2.5 2.99999 AA 9.5 12.499999 AA
8.50 100000 AAA 3 100000 AAA 12.5 100000 AAA
 Capital  Structure  Examples    
Market   Cash/
31 Number   Average   D/E   Tax   Firm  
Industry  N ame of  Firms Beta Ratio Rate Value
Advertising 31 2.02 43.3% 10.7% 16.6%
Aerospace/Defense 64 1.10 25.7% 20.7% 11.8%
Air  Transport 36 1.21 24.3% 20.5% 7.6%
From  Prof.  
Apparel 57 1.30 18.4% 16.1% 7.9% Damodaran’s  
Auto  Parts 51 1.70 27.6% 19.0% 12.5% website  at  
Automotive 12 1.59 134.6% 24.1% 17.8% NYU  
Bank 426 0.77 156.1% 16.0% 11.4%
Bank  (Midwest) 45 0.93 59.5% 17.8% 14.1%
Beverage 34 0.88 26.5% 19.1% 5.1%
Biotechnology 158 1.03 13.5% 2.5% 21.5%
Building  Materials 45 1.50 94.3% 11.2% 7.7%
Cable  TV 21 1.37 68.1% 27.4% 6.1%
Chemical  (Basic) 16 1.36 27.3% 20.9% 9.7%
Chemical  (Diversified) 31 1.51 22.4% 21.7% 7.4%
Chemical  (Specialty) 70 1.28 21.2% 17.6% 5.3%
Coal 20 1.53 28.9% 12.8% 7.7%
Computer  Software 184 1.04 7.5% 12.3% 17.2%
Computers/Peripherals 87 1.30 10.2% 11.8% 10.7%
Diversified  Co. 107 1.14 102.2% 15.6% 14.3%
Drug 279 1.12 15.5% 5.4% 9.2%
E-­‐Commerce 57 1.03 6.4% 12.3% 10.2%
 Return  on  Invested  Capital    
32

¨  For  financial  decision  making,  the  return  to  invested  capital,  
roic,  NOPAT,  is  needed  
¤  Net  Opera-ng  Profit  ANer  Tax  
¨  Start  with  return  to  equity  (net  profit,  NP)      
¤  NP    =      EBIT·∙(1  –  τ)      –      IX·∙(1  –  τ)    
¨  For  Fairway  Corp,  three  adjustments  are  needed  to  transform  
NP  to  NOPAT    
1.  Subtract  ‘non-­‐opera-ng’  income    
n  Effec-ve  return  on  IDI:    IDI·∙(1-­‐τ)  
n  IDI  is  revenue  received  in  cash  from  NOCE  and  IS  at  Fairway    
 Return  on  Invested  Capital  
33

¨  Three  adjustments  to  transform  NP  to  NOPAT    

2.  Add  back  effec-ve  payment  to  debt  providers:  IX·∙(1-­‐τ)    
 IX  is  interest  expense  and  is  paid  out  in  cash    
3.  Add  back  any  provision  for  income  taxes,  IT,  that  accrues  to  capital,  
ΔT    
 
¨  NOPAT  =  EBIT·∙(1  –  τ)  –  IX·∙(1  –  τ)  -­‐  IDI·∙(1-­‐τ)  +    
     IX·∙(1-­‐τ)  +  ΔT    
   =  (EBIT–  IDI)(1  –  τ)  +  ΔT  
 
EBIT……………………………… $        370.00
¨  For  Fairway  Corp   IDI $            19.00
  EBIT-­‐IDI…………….. $        351.00
NOPAT  =  ($370  -­‐  $19)(1-­‐.34)  +  $5   (EBIT-­‐IDI)·∙(1-­‐τ)…… $        231.68
ΔT $                5.00
   =  $236.68  
NOPAT……………………..
$        236.68
 Income  Statement  Extended  For  NOPAT  
34

FAIRWAY    CORPORATION
Income  Statement  Extended  to  Return  on  Invested  Capital  
For  the  Year  Ended  December  31,  2011
(in  thousands)  

R…………………………………
$  3,190.00 Revenue
COGS $  2,290.00 Cost  of  goods  s old  
GM………………………………
$        900.00 Gross  margin
OX $        449.00 Operating  expenses
NX $          (39.00) Other  expenses  (income)
EBITDA………………………..
$        490.00 Earnings  before  interest,  tax,  and  depreciation
DX $        120.00 Depreciation  expense
EBIT……………………………… $        370.00 Earnings  before  interest  and  tax
IDI $            19.00 Investment  (non-­‐operating)  income  
EBIT-­‐IDI…………….. $        351.00
(EBIT-­‐IDI)·∙(1-­‐τ)……
$        231.68
ΔT
$                5.00 Increase  in  deferred  tax  
NOPAT……………………..
$        236.68 Return  to  invested  capital
 Rate  of  Return  on  Invested  Capital  
35

NOPAT NOPAT R
roic = = ⋅
IC R IC

For Fairway Corp

NOPAT $236.68
roic = = = 10.8%
1 1
⋅ (IC i + IC i−1 ) ⋅ ($2449 + $1952)
2 2
 Essen-al  Points      
36

¨  Key  finance  concepts  based  on  balance  sheet  and  income  
statements      
¤  Capital,  C,  and  Invested  Capital,  IC  
¤  Return  on  invested  capital,  NOPAT  
¤  Rate  of  return  on  invested  capital,  roic  
¨  Key  financial  decision  making  criterion:    roic  >  k  
¨  Understand  financing  v.  opera-ng  contribu-ons  to  return  
 NP    =  EBIT(1  –  τ)  –  IX(1  –  τ)    
       =  EBIT(1  –  τ)  –  IX  +  TS  
 
 References    
37

¨  Accoun-ng:  Texts  and  Cases  

¤  Robert  Anthony  ,  David  Hawkins  ,  Kenneth  Merchant  
¤  Harvard    
 
¨  On  the  General  Equivalence  of  Company  Valua>on  Models  
¤  Joakim  Levin  
¤  Stockholm  School  of  Economics    

 
 Links  
38

Logis-cs  Map