FINA 2303 Spring 2023

______________________________________________________
 
 
Chapter 2: Introduction to Financial Statement Analysis  
(Part 2) 

 
 
 
   

Ekkachai Saenyasiri Page 1 2/25/2023

FINA 2303 Spring 2023

______________________________________________________
 

Ekkachai Saenyasiri Page 2 2/25/2023

FINA 2303 Spring 2023

______________________________________________________

Ekkachai Saenyasiri Page 3 2/25/2023

 FINA 2303 Spring 2023

______________________________________________________
 
Example: CyberDragon Corporation’s Balance Sheet 
 
Assets Liabilities & Equity

Cash 2,540         Accounts payable       9,721

Marketable securities 1,800 Notes payable 8,500
Accounts receivable 18,320 Accrued taxes payable 3,200
Inventories 27,530 Other current liabilities 4,102
Total current assets 50,190 Total current liabilities                 25,523
Long‐term debt (bonds)                 22,000
Plant and equipment 43,100 Total liabilities 47,523
less accum deprec. 11,400 Common stock ($10 par)  13,000
Net plant & equip. 31,700 Paid in capital  10,000
         Total assets 81,890 Retained earnings 11,367
Total stockholders' equity 34,367
Total liabilities & equity 81,890
 
 
 
 
Ekkachai Saenyasiri Page 4 2/25/2023
FINA 2303 Spring 2023

______________________________________________________
 
CyberDragon’s Income Statement 
 
 Sales               $112,760
 Cost of Goods Sold ‐85,300
 Gross Profit 27,460
 Selling, General & Admin Expenses ‐14,940
 Depreciation ‐1,000
 Earnings before interest and taxes (EBIT) 11,520
 Interest charges: ‐3,160
 Earnings before taxes (EBT)      8,360
 Taxes (assume 40%) ‐3,344
 Net Income 5,016

In this handout we assume that operating income = EBIT 
 
By definition, EBIT = operating income after adjusting for other sources of income or expenses that  
arise from activities that are not the central part of a company’s business (for example income 
from firm’s financial investments)  
 
Ekkachai Saenyasiri Page 5 2/25/2023
FINA 2303 Spring 2023

______________________________________________________
 
Common‐Size Statements 
 
 
 Express each item on the balance sheet as a percentage of total assets. 
 
 Express each item on the income statement as a percentage of sales 
 
 Make it possible to compare companies of different sizes 

Ekkachai Saenyasiri Page 6 2/25/2023

 FINA 2303 Spring 2023

______________________________________________________

CyberDragon’s Common‐Size Balance Sheet 
   

Assets Liabilities & Equity

Cash 3.1%         Accounts payable       11.9%

Marketable securities 2.2% Notes payable 10.4%
Accounts receivable 22.4% Accrued taxes payable 3.9%
Inventories 33.6% Other current liabilities 5.0%
Total current assets 61.3% Total current liabilities                 31.2%
Long‐term debt (bonds)                 26.9%
Plant and equipment 52.6% Total liabilities 58.0%
less accum deprec. 13.9% Common stock ($10 par)  15.9%
Net plant & equip. 38.7% Paid in capital  12.2%
         Total assets 100.0% Retained earnings 13.9%
Total stockholders' equity 42.0%
Total liabilities & equity 100.0%

Ekkachai Saenyasiri Page 7 2/25/2023

FINA 2303 Spring 2023

______________________________________________________
 
CyberDragon’s Common‐Size Income Statement

 Sales               100.0%
 Cost of Goods Sold ‐75.6%
 Gross Profit 24.4%
 Selling, General & Admin Expenses ‐13.2%
 Depreciation ‐0.9%
 Earnings before interest and taxes (EBIT) 10.2%
 Interest charges: ‐2.8%
 Earnings before taxes (EBT) 7.4%
 Taxes ‐3.0%
 Net Income 4.4%

Ekkachai Saenyasiri Page 8 2/25/2023

FINA 2303 Spring 2023

______________________________________________________
 
 
Financial Ratios
 
Financial ratios are the principal tools of financial analysis.  
 
 Financial ratios help us identify some of the financial strengths and 
weakness of the company. 
 
 We can compare a company’s financial ratios with its ratios in previous 
years (trend analysis). 
 
 We can compare a company’s financial ratios with those of its industry or 
competitors. 
 
 
All we are trying to do is standardize financial data so that we can make 
comparisons with industry norms or other standards. 
   

Ekkachai Saenyasiri Page 9 2/25/2023

FINA 2303 Spring 2023

______________________________________________________
 
When we look at a firm, we want to answer questions about 
 
 How liquid is the firm?  
Does the firm have enough cash to meet debt payments? 
 
 Is Management generating adequate operating profits from the firm's 
assets? How efficiently are the firm's assets being used? 
 
 How is the firm financing its assets? 
Does the firm raise capital more by debt or equity? 
 
 Are the owners (stockholders) receiving an adequate return on their 
investment? 
 
 

Ekkachai Saenyasiri Page 10 2/25/2023

FINA 2303 Spring 2023

______________________________________________________

1. How liquid is the firm? 
 
 
The liquidity of a business is defined as its ability to meet maturing debt 
obligations.  That is—does or will the firm have the resources to pay its 
creditors when its debts are due?   
 
 
There are two ways to approach the liquidity question.   
 
 We can look at the firm’s assets that are relatively liquid in nature and 
compare them to the amount of the debts due in the near term. For 
example, current ratio and acid test ratio (quick ratio). 
 
 We can look at how quickly the firm’s liquid assets can be converted into 
cash.  (Example, average collection period) 
 

Ekkachai Saenyasiri Page 11 2/25/2023

FINA 2303 Spring 2023

______________________________________________________
 
What is CyberDragon’s Current Ratio? 
 
Current Ratio compares cash and assets that should be converted into cash 
within one year with the debts that are due and payable within one year. 
 
Current Assets 50,190
Current Ratio =  Current Liabilities   1.97  
25,523
 
 
If the average current ratio for the industry is 2.4, CyberDragon has less ability 
to meet its maturing debt obligation compared to the industry average. 
 
CyberDragon has $1.97 in current assets for every $1 in current liabilities. 
Industry on average has $2.4 in current assets for every $1 in current liabilities.  

Look at WalMart’s balance sheet –Walmart’s current ratio indicates low liquidity? 

Ekkachai Saenyasiri Page 12 2/25/2023

FINA 2303 Spring 2023

______________________________________________________

What is CyberDragon’s quick ratio (acid‐test ratio)? 
 
Quick ratio or acid‐test ratio is a more conservative measure of liquidity than 
the current ratio.  
 
 
Current Assets - Inventories 50,190  27,530
Quick Ratio =    0.89  
Current Liabilities 25,523
 
Suppose the industry average is 0.92. This implies that CyberDragon has less 
ability to meet its maturing debt obligation than peer companies in the same 
industry 
   

Ekkachai Saenyasiri Page 13 2/25/2023

FINA 2303 Spring 2023

______________________________________________________
 

What is CyberDragon’s Account Receivable Turnover Ratio? 
 
Account Receivable Turnover Ratio measures how many times account 
receivables are “rolled over” during a year, or how many times it collects 
payment from its credit sales within a year. 
 
Annual Sales 112,760
Account Receivable Turnover =  Account Receivables 18,320  6.16  times per year 


 
Suppose that the industry average is 8.2 times per year, CyberDragon is slower 
at collecting its receivables than competing firms. (CyberDragon takes longer 
time to collect its receivables) 
   

Ekkachai Saenyasiri Page 14 2/25/2023

FINA 2303 Spring 2023

______________________________________________________
 
What is CyberDragon’s Average Collection Period (Account Receivable Days)? 
 
Average collection period indicates how rapidly a firm can collect payment 
from credit sales, as measured by the average number of days it takes to collect 
its account receivable. 
 
365 365
 Average collection period =    59.3 days  
Receivables turnover 6.16
 
 
 Average collection period = account receivable / average daily sales 
18,320
            =  (112,760/365)  59.3 days  
 
If the industry average is 44.5 days, what does this tell us? 
 
CyberDragon takes longer time to collect it receivables than the average firm in 
the comparable group.  

Ekkachai Saenyasiri Page 15 2/25/2023

FINA 2303 Spring 2023

______________________________________________________
 
What is CyberDragon’s Inventory Turnover Ratio? 
 
Inventory Turnover Ratio indicates the relative liquidity of inventory. It 
measures how many times we are turning over inventories into sales over the 
year (how fast the firm can sell its inventory) 
 
Cost of goods sold 85,300
Inventory turnover =    3.1 times per year  
Inventory 27,530
 
Suppose that the industry average is 3.9 times per year, CyberDragon is worse 
than its peer in inventory management.  
 
365
In other words, CyberDragon sells its inventory in  117 .7 days on average. 
3 .1
365
Their competitors sell inventory in  = 93.6 days on average. 
3 .9

Ekkachai Saenyasiri Page 16 2/25/2023

FINA 2303 Spring 2023

______________________________________________________
 
Note that because inventory is measured at cost, we use cost of goods sold, not 
sales, as numerator. Otherwise, the inventory turnover ratio would vary from 
one firm to the next solely due to differences in how each firm marks up its 
sales over cost. 
 
 
High inventory is not good because  
 
1. Inventory takes up costly warehouse space.  
 
2. Some items may become spoiled or obsolete.  
 
 
 
To conclude, when it comes to CyberDragon’s liquidity, all financial ratios tell us 
that the firm has less liquidity than the industry average. 

Ekkachai Saenyasiri Page 17 2/25/2023

FINA 2303 Spring 2023

______________________________________________________
 
Example: Our firm sells books at $25 per book. In a year our firm usually sells 4 
books.  Cost of Goods Sold of each book is $20. If our firm always carries only 
one book as inventory, how many times the firm sell the whole inventory in a 
year. 
 
Annual Revenue = 25 * 4 = 100  
Annual Cost of Goods Sold =20 *4 = 80. 
 
Annual COGS = 80 
 
 
  COGS = 20 COGS = 20  COGS = 20  COGS = 20 
 

Jan 2012  Dec 2012 

Inventory Turnover Ratio = 80/20 = 4. Our  Inventory shown in 
 firm turnovers inventories 4 times in a year  Balance Sheet = 20 
Ekkachai Saenyasiri Page 18 2/25/2023
FINA 2303 Spring 2023

______________________________________________________
 
Example: Annual Revenue = 100 and Cost of Goods Sold = 80. If money from 
sales is collected twice a year, how does the time line look like? 
 
 
  Collect 50  Collect 50 
  Account Receivable 
  shown on Balance 
  Sheet = 50 
 
Dec 2012 
  Jan 2012 
 
  Revenue = 100
 
 Account receivable turnover = Sales/Account Receivable = 100/50 = 2 
 
 Average collection period = account receivable / average daily sales 
50
                  =  (100/365)  182.5days  

Ekkachai Saenyasiri Page 19 2/25/2023

FINA 2303 Spring 2023

______________________________________________________
 
2. How efficient is the management in managing our firm?  
Does the management generate adequate operating profits from the firm's 
assets? 
 
 
We have several choices as to how we can measure profits 
 
 Gross profit does not include important information such as marketing and 
distributing expense. 
 
 Operating profit (Earnings Before Interest and Tax) EBIT measures the 
firm’s pricing decision + ability to acquire or produce its product cheaply + 
ability to distribute the product to customers cheaply 
 
 Net income includes the effects of the firm’s financing policies. 

Ekkachai Saenyasiri Page 20 2/25/2023

FINA 2303 Spring 2023

______________________________________________________
 
 
Profitability Ratios 
 
 
Gross Profit Margin = Gross Profit / Sales 
 
 
Operating Profit Margin = Operating Profit / Sales= EBIT / Sales 
 
 
Net Profit Margin = Net Income / Sales

Ekkachai Saenyasiri Page 21 2/25/2023

FINA 2303 Spring 2023

______________________________________________________
 
What is CyberDragon’s Operating Profit Margin? 
 
Operating profit margin indicates management’s effectiveness in managing the 
firm’s revenue and expenses.  
 
EBIT 11,520
Operating profit margin =   =   10.22%  
Sales 112,760
 
This is below the industry average of 12%. Based on this finding, the 
management team is less competitive in managing the firm. 

Ekkachai Saenyasiri Page 22 2/25/2023

FINA 2303 Spring 2023

______________________________________________________
 
EBIT
Operating profit margin =   
Sales
 
Sales  COGS - SG & A - Marketing Expenses - Depre
Operating profit margin =  Sales  
 
The driving forces of the operating profit margin are the following: 
 
1. The number of units of product sold 
 
2. The average selling price 
 
3. The cost of acquiring the product 
 
4. The ability to control administrative expenses 
 
5. The ability to control marketing and distributing the product. 

Ekkachai Saenyasiri Page 23 2/25/2023

FINA 2303 Spring 2023

______________________________________________________
What is CyberDragon’s Total Asset Turnover? 
 
The total asset turnover measures the dollar sales per one dollar of assets. This 
ratio indicates how efficiently a firm is using its assets in generating sales. 
 
Sales 112,760
Total Asset Turnover =    1.38  times 
Total Assets 81,890
 
 
The industry average is 1.82 times.  
 
CyberDragon can generate $1.38 in sales with $1 in assets. It utilizes its assets 
less efficiently than its peers. The firm needs to figure out how to squeeze 
more sales out of its assets.  

 
Ekkachai Saenyasiri Page 24 2/25/2023
FINA 2303 Spring 2023

______________________________________________________
 
To determine the factors responsible for CyberDragon’s poor performance, 
measured by total asset turnover, we examine the turnover ratios for the 
primary assets held by the firms – account receivables, inventories, and fixed 
assets. 
 
                  CyberDragon           Industry Average 
 
Account receivable turnover =                          6.16 times/yr               8.2 times/yr 
Inventory turnover =                                           3.1  times/yr                              3.9 times/yr 
 
Sales 112,760
Fixed assets turnover =    3.56  times               4.6 times 
Net Fixed Assets 31,700
 
 
Given these turnover ratios, CyberDragon is bad in managing all kinds of its 
assets. 
 
 
 
Ekkachai Saenyasiri Page 25 2/25/2023
FINA 2303 Spring 2023

______________________________________________________
 
Suppose we assume that the ratios of XYZ are the following: 
 
                        Firm XYZ                    Industry Average 
 
Total Asset Turnover =         1.38 times        1.82 times   
 
Account receivable Turnover =         3.2 times/yr                          8.2 times/yr 
 
Inventory Turnover =                         4.2  times/yr                         3.9 times/yr 
 
Fixed assets turnover =                    4.8 times                               4.6 times 
 
The total asset turnover of XYZ is too low. To identify, which asset is 
underutilized, we calculate turnover ratios.  
 
From the data above, what should XYZ do?  
Answer: XYZ should improve its account receivable turnover; for example, it 
can give more incentives to customer to pay faster, or apply penalties for late 
payment. 
Ekkachai Saenyasiri Page 26 2/25/2023
FINA 2303 Spring 2023

______________________________________________________
 
 3. How is the firm financing its assets? 
 
 
What is CyberDragon’s Total Debt Ratio? 
 
(Total assets - Total equity) Total debt 47,523
Total Debt ratio =     58%  
Total assets Total assets 81,890
 
The industry average total debt ratio is 47%. Cyberdragon relies on debt more 
than its peers. It uses more leverage. 
 
Even though CyberDragon has higher leverage than the industry average, they 
are much less efficient, and therefore, less profitable  

For this formula, sometimes only interest‐bearing debt is used (see textbook) 
 

Ekkachai Saenyasiri Page 27 2/25/2023

FINA 2303 Spring 2023

______________________________________________________
 
 
Debt‐Equity Ratio 
 
 
Debt‐Equity Ratio = Total Debt / Total Equity  
 
Debt‐equity ratio is one of many measures for firm’s leverage 
 
CyberDragon’s Book D/E Ratio = 47,523/ 34,367 = 1.38 times 
 

Ekkachai Saenyasiri Page 28 2/25/2023

FINA 2303 Spring 2023

______________________________________________________
 
What is CyberDragon’s Times Interest Earned (TIE) Ratio? 
 
Times interest earned compares operating income to interest expense. It 
measures firm’s capacity to service its debts.  
 
EBIT
Times interest earned ratio =  Interest Expense  
 
 
11,520
=   3.65  times 
3,160
 
The industry average is 6.7 times. This confirms that the firm uses more debt 
financing than average.  

TIE ratio is based on EBIT, which in not really a measure of cash available to pay
interest because depreciation, a noncash expense, has been deducted when
computing for the EBIT.

Ekkachai Saenyasiri Page 29 2/25/2023

FINA 2303 Spring 2023

______________________________________________________
What is CyberDragon’s Cash Coverage Ratio? 

EBIT  Depreciati on
Cash coverage ratio = Interest Expense

11,520  1000
=  3.96
3,160

Ekkachai Saenyasiri Page 30 2/25/2023

FINA 2303 Spring 2023

______________________________________________________

4. Are the shareholders receiving an adequate return on their investments?  
 
 
We want to know if the earnings available to the firm’s shareholders are 
attractive when compared to those in the peer group. 
 
Return on common equity (ROE) indicates the accounting rate of return on the 
stockholders’ investment. 
 
Net Income Net Income

ROE =  Book value of Equity (Par  Paid in Capital  Retained Earnings)  

Net income is for the full fiscal year (before dividends are paid to common 
stock holders but after dividends are paid to preferred stock holders) 
Shareholder's equity does not include preferred shares. 

Ekkachai Saenyasiri Page 31 2/25/2023

FINA 2303 Spring 2023

______________________________________________________
 
 
What is CyberDragon’s Return on equity? 
 
5,016
For CyberDragon, its ROE =   = 14.6%. The industry average is 17.54%.  
34,367
 
We need further analysis to understand the reasons why CyberDragon’s 
shareholders receive lower returns than their peers.  

   

Ekkachai Saenyasiri Page 32 2/25/2023

FINA 2303 Spring 2023

______________________________________________________
 
The Du Pont Analysis: An Integrative Approach to Ratio Analysis 
 
The Du Pont Model shows that ROE is driven by 
 
 Profitability 
 
 Efficiency 
 
 Leverage 
  Higher Equity Multiplier 
Net Income  indicate that the firm 
use more debt  
ROE =  Total Equity  
 
Net Income Sales Total Assets
ROE =  Sales  
Total Assets Total Equity  

 
 
ROE =  Net Profit Margin Total Asset Turnover Equity Multiplier 

Ekkachai Saenyasiri Page 33 2/25/2023

FINA 2303 Spring 2023

______________________________________________________
 
Net Income 5,016
For CyberDragon, Net Profit Margin =  =    
Sales 112,760
 
 
Sales 112,760
 Total Asset Turnover =  =   
Total Asset 81,890
 
 
Total Assets 81,890
Equity Multiplier =   =   
Total Equity 34,367
 
 
5,016 112,760 81,890
CyberDragon’s ROE =       = 14.6% 
112,760 81,890 34,367
 
 
ROE of CyberDragon is lower than industry average (17.54%).   

Ekkachai Saenyasiri Page 34 2/25/2023

FINA 2303 Spring 2023

______________________________________________________
Net Income
Because Return on Asset (ROA) =    , we can also rewrite the 
Total Assets
equation above as  

Net Income Total Assets

ROE =  Total Asset  Total Equity  

 
 
ROE = ROA  Equity Multiplier

5,016 81,890

ROE =  81,890 34,367 = 14.6% 
 

Ekkachai Saenyasiri Page 35 2/25/2023

FINA 2303 Spring 2023

______________________________________________________
 
We also know that  
 
 profitability and asset turnover of CyberDragon are lower than those of 
industry average 
 
 but its debt ratio is higher than debt ratio of industry average. 
 

 
Therefore, CyberDragon can improve its ROE by 
 

1. Reducing cost 
 

2. Increasing sales  
 

3. Increasing leverage (debt) but also take more risk, especially when 
CyberDragon’s debt ratio currently is higher than industry average. Note 
that interest expense reduces net profit margin. Increasing leverage may 
reduce ROE if cost of debt (Rd) is too high. 
 

4. Selling assets that do not generate sufficient income. 

Ekkachai Saenyasiri Page 36 2/25/2023

FINA 2303 Spring 2023

______________________________________________________
DuPont Analysis: Yahoo vs. Google   

Ekkachai Saenyasiri Page 37 2/25/2023

FINA 2303 Spring 2023

______________________________________________________
 
DuPont Analysis: Wal‐Mart vs. Nordstrom 
 
Determine how much WalMart would need to increase its net profit margin in 
order to match Nordstrom’s ROE. 
 
   Net Profit Margin Asset Turnover Equity Multiplier
WalMart  3.60% 2.4 2.6
Nordstrom  7.70% 1.7 2.4

WalMart’s ROE = 3.6% * 2.4 *2.6 = 22.46% 
Nordstrom’s ROE = 7.7% * 1.7 * 2.4 = 31.42% 
 
New WalMart’s ROE = new net profit margin * 2.4 * 2.6 
31.42% = new net profit margin * 2.4 * 2.6 
 
New net profit margin = 5.0% 
WalMart have to increase its net profit margin from 3.6% to 5.0% in order to 
raise its ROE to 31.42% 
 
Ekkachai Saenyasiri Page 38 2/25/2023
FINA 2303 Spring 2023

______________________________________________________
 
Limitations of Ratio Analysis: 
 

- Difficult to identify peer firms especially when the firm engages in 
multiple lines of business. For example, which firm is similar to GE, 
which has six business lines?  
 
- Accounting practices differ widely among firms (e.g. depreciation). This 
can lead to differences in computed ratios. 
 
- Industry average may not provide a desirable target ratio, because it 
includes both good and bad firms. If the firm wants to be the best, it 
should use the best competitor as the target, or try to find self‐
determined peer group. 
 
- Seasonality in firm’s operation. Ratios are varied with the time of year 
when the statements are prepared (fiscal year end). To avoid this 
problem, an average account balance should be used. For example, an 
average of inventory balances might be used to compute inventory 
turnover. 

Ekkachai Saenyasiri Page 39 2/25/2023