!  "


   







 

  


 

 

 


 
   


 

    
 

 
 
   




 
 
 
 
 

 
 
   

 
 





 






   







  

  

 

 


   
   

 


 

  

  
  
  

  

!"#$
 
 


 

%  
" 
! 
& 

 

' & 
 
( 
)*
! 
& 
" 
" 
*)+,-
!
 


 



 

 
.


& 
/
0 
"

 
.
1,1)
%  
" 
! 
& 

 

' & 
 
( 
 &217(176

&+$37(5,QWURGXFWLRQ        
&+$37(5*UHHQ%XLOGLQJDQG6XVWDLQDEOH'HYHORSPHQW±*OREDO6FHQDULR 
&+$37(5*UHHQ%XLOGLQJDQG6XVWDLQDEOH'HYHORSPHQW±,QGLDQ6FHQDULR 
&+$37(5*UHHQ%XLOGLQJ±9DULRXV*OREDO&HUWLILFDWLRQV    
&+$37(5*UHHQ%XLOGLQJ±9DULRXV,QGLDQ&HUWLILFDWLRQV    
&+$37(5*UHHQ%XLOGLQJ±9DULRXV3URGXFW0DWHULDOV&HUWLILFDWLRQV  
&+$37(5*UHHQ%XLOGLQJ±'HVLJQ&RPSRQHQWV&ULWHULD    
&+$37(5*UHHQ%XLOGLQJ±$&DVH6WXG\      
&+$37(5&RQFOXVLRQ         

 

ϭ
 

'HGLFDWHGWR%HORYHG

3UL\DGDUVKLQL

$QG

6D\DQ

 

Ϯ
&+$37(5,QWURGXFWLRQ 
*UHHQEXLOGLQJLVDKROLVWLFFRQFHSWWKDWVWDUWVZLWKWKHXQGHUVWDQGLQJWKDWWKHEXLOWHQYLURQPHQW
FDQKDYHSURIRXQGHIIHFWVERWKSRVLWLYHDQGQHJDWLYHRQWKHQDWXUDOHQYLURQPHQWDVZHOODV
WKHSHRSOHZKRLQKDELWEXLOGLQJVHYHU\GD\*UHHQEXLOGLQJLVDQHIIRUWWRDPSOLI\WKHSRVLWLYH
DQGPLWLJDWHWKHQHJDWLYHRIWKHVHHIIHFWVWKURXJKRXWWKHHQWLUHOLIHF\FOHRIDEXLOGLQJ7KH
JRDOVVHWIRUWKDFKDOOHQJHIRUKXPDQLW\WRGHFRXSOHHFRQRPLFJURZWKIURPFOLPDWHFKDQJH
SRYHUW\DQGLQHTXDOLW\


&ŝŐƵƌĞͲϭ͘ϭ͗^ƵƐƚĂŝŶĂďůĞ'ŽĂůƐͲt';^ŽƵƌĐĞ͗ŚƚƚƉƐ͗ͬͬǁǁǁ͘ǁŽƌůĚŐďĐ͘ŽƌŐͬͿ

7KHSODQQLQJGHVLJQFRQVWUXFWLRQDQGRSHUDWLRQVRIEXLOGLQJVZLWKVHYHUDOFHQWUDOIRUHPRVW
FRQVLGHUDWLRQVHQHUJ\XVHZDWHUXVHLQGRRUHQYLURQPHQWDOTXDOLW\PDWHULDOVHFWLRQDQGWKH
EXLOGLQJ VHIIHFWVRQLWVVLWH


&ŝŐƵƌĞͲϭ͘Ϯ͗^ƵƐƚĂŝŶĂďůĞ'ŽĂůƐͲZĞƐŝĚĞŶƚŝĂů'ƌĞĞŶƵŝůĚŝŶŐ;^ŽƵƌĐĞ͗ŚƚƚƉƐ͗ͬͬǁǁǁ͘ǁŽƌůĚŐďĐ͘ŽƌŐͬͿ

 

ϯ
&ƌŽŵƌĞĚƵĐŝŶŐĞŶĞƌŐLJƚŽƉƌŽŵŽƚŝŶŐŚĞĂůƚŚĂŶĚǁĞůůďĞŝŶŐ͕ƚŚĞƌĞĂƌĞŵĂŶLJǁĂLJƐƚŽŵĂŬĞďƵŝůĚŝŶŐƐ
ŐƌĞĞŶ͘


&ŝŐƵƌĞͲϭ͘ϯ͗^ƵƐƚĂŝŶĂďůĞ'ŽĂůƐͲŽŵŵĞƌĐŝĂů'ƌĞĞŶƵŝůĚŝŶŐ;^ŽƵƌĐĞ͗ŚƚƚƉƐ͗ͬͬǁǁǁ͘ǁŽƌůĚŐďĐ͘ŽƌŐͬͿ

'ƌĞĞŶ ďƵŝůĚŝŶŐƐ ĂƌĞ Ă ŐůŽďĂů ƐŽůƵƚŝŽŶ ĨŽƌ ĐŝƚŝĞƐ͕ ĐŽŵŵƵŶŝƚŝĞƐ ĂŶĚ ŶĞŝŐŚďŽƵƌŚŽŽĚƐ͘ dŚĞ ƚĂŶŐŝďůĞ
ďĞŶĞĨŝƚƐ ŵĂLJ ŶŽƚ ďĞ ĞĂƐŝůLJ ƌĞĐŽŐŶŝnjĂďůĞ ƚŽ ƚĞŶĂŶƚƐ Žƌ ǀŝƐŝƚŽƌƐ͕ ďƵƚ ƚŚƌŽƵŐŚ ƐƵƐƚĂŝŶĂďůĞ ĚĞƐŝŐŶ͕
ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ĂŶĚ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐ ŐƌĞĞŶ ďƵŝůĚŝŶŐƐ ĂƌĞ ƌĞĚƵĐŝŶŐ ĐĂƌďŽŶ ĞŵŝƐƐŝŽŶƐ͕ ĞŶĞƌŐLJ ĂŶĚ ǁĂƐƚĞ͖
ĐŽŶƐĞƌǀŝŶŐǁĂƚĞƌ͖ƉƌŝŽƌŝƚŝnjŝŶŐƐĂĨĞƌŵĂƚĞƌŝĂůƐ͖ĂŶĚůŽǁĞƌŝŶŐŽƵƌĞdžƉŽƐƵƌĞƚŽƚŽdžŝŶƐ͘

 

ϰ
dŚĞƌĞĂƌĞĂŶƵŵďĞƌŽĨĨĞĂƚƵƌĞƐǁŚŝĐŚĐĂŶŵĂŬĞĂďƵŝůĚŝŶŐ͚ŐƌĞĞŶ͕͛ƐƵĐŚĂƐĞĨĨŝĐŝĞŶƚƵƐĞŽĨĞŶĞƌŐLJ͕
ǁĂƚĞƌĂŶĚŽƚŚĞƌƌĞƐŽƵƌĐĞƐ͘


&ŝŐƵƌĞͲϭ͘ϰ͗^ƵƐƚĂŝŶĂďůĞ'ŽĂůŽŵƉŽŶĞŶƚƐ;^ŽƵƌĐĞ͗ŚƚƚƉƐ͗ͬͬǁǁǁ͘ǁŽƌůĚŐďĐ͘ŽƌŐͬͿ

tĞďĞůŝĞǀĞŐƌĞĞŶďƵŝůĚŝŶŐĐĂŶĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƚŽǁĂƌĚƐŵĞĞƚŝŶŐƚŚĞϭϳŐŽĂůƐĂŝŵĞĚĂƚĚĞĐŽƵƉůŝŶŐĞĐŽŶŽŵŝĐ
ŐƌŽǁƚŚĨƌŽŵĐůŝŵĂƚĞĐŚĂŶŐĞ͕ƉŽǀĞƌƚLJĂŶĚŝŶĞƋƵĂůŝƚLJ͘&ƌŽŵƌĞĚƵĐŝŶŐĞŶĞƌŐLJƚŽƉƌŽŵŽƚŝŶŐŚĞĂůƚŚĂŶĚ
ǁĞůůďĞŝŶŐ͕ƚŚĞƌĞĂƌĞŵĂŶLJǁĂLJƐƚŽŵĂŬĞďƵŝůĚŝŶŐƐŐƌĞĞŶ͘


&ŝŐƵƌĞͲϭ͘ϱ͗'ƌĞĞŶƵŝůĚŝŶŐʹ^ĂǀŝŶŐƐ;^ŽƵƌĐĞ͗ŚƚƚƉƐ͗ͬͬǁǁǁ͘ƵƐŐďĐ͘ŽƌŐͬͿ

ϱ
 
&ŝŐƵƌĞͲϭ͘ϲ͗ŽŵŵĞƌĐŝĂůƵŝůĚŝŶŐʹŶĞƌŐLJhƐĂŐĞWĂƚƚĞƌŶ;^ŽƵƌĐĞ͗ŚƚƚƉƐ͗ͬͬǁǁǁ͘ĞŝĂ͘ŐŽǀͬͿ

dŚĞŝŶĐƌĞĂƐĞƐŝŶƚŚĞƚŽƚĂůĂŵŽƵŶƚĂŶĚƐŚĂƌĞŽĨĞůĞĐƚƌŝĐŝƚLJĐŽŶƐƵŵĞĚŝŶĐŽŵŵĞƌĐŝĂůďƵŝůĚŝŶŐƐŽǀĞƌƚŚĞ
LJĞĂƌƐŝƐĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚǁŝƚŚƚŚĞĂĚŽƉƚŝŽŶŽĨŶĞǁƚLJƉĞƐŽĨĞůĞĐƚƌŽŶŝĐĞƋƵŝƉŵĞŶƚĂŶĚƚŚĞŝŶĐƌĞĂƐĞĚƵƐĞŽĨ
ĞdžŝƐƚŝŶŐ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ĐŽŵƉƵƚĞƌƐ ĂŶĚ ƐĞƌǀĞƌƐ͕ ŽĨĨŝĐĞ ĞƋƵŝƉŵĞŶƚ ;ƉƌŝŶƚĞƌƐ͕ ĐŽƉŝĞƌƐ͕ ĂŶĚ ĨĂdž
ŵĂĐŚŝŶĞƐͿ͕ ƚĞůĞĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶƐ ĞƋƵŝƉŵĞŶƚ͕ ĂŶĚ ŵĞĚŝĐĂů ĚŝĂŐŶŽƐƚŝĐ ĂŶĚ ŵŽŶŝƚŽƌŝŶŐ ĞƋƵŝƉŵĞŶƚ͘ /Ŷ
ĂĚĚŝƚŝŽŶ ƚŽ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚLJ ĐŽŶƐƵŵĞĚ ĚŝƌĞĐƚůLJ ďLJ ƚŚĞ ĞƋƵŝƉŵĞŶƚ͕ ŵĂŶLJ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐ ƌĞƋƵŝƌĞ
ĂĚĚŝƚŝŽŶĂů ĐŽŽůŝŶŐ͕ ŚƵŵŝĚŝƚLJ ĐŽŶƚƌŽů͕ ĂŶĚͬŽƌ ǀĞŶƚŝůĂƚŝŽŶ ĞƋƵŝƉŵĞŶƚ ƚŚĂƚ ĂůƐŽ ŝŶĐƌĞĂƐĞƐ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚLJ
ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ͘


&ŝŐƵƌĞͲϭ͘ϳ͗'ƌĞĞŶƵŝůĚŝŶŐʹ^ƚĂŬĞ,ŽůĚĞƌƐ;^ŽƵƌĐĞ͗ŚƚƚƉƐ͗ͬͬǁǁǁ͘ƵƐŐďĐ͘ŽƌŐͬͿ

ϲ
&+$37(5*UHHQ%XLOGLQJDQG6XVWDLQDEOH'HYHORSPHQW±*OREDO6FHQDULR 
'ƌĞĞŶďƵŝůĚŝŶŐĨĞĂƚƵƌĞƐ͕ƐƵĐŚĂƐŝŵƉƌŽǀĞĚůŝŐŚƚŝŶŐ͕ďĞƚƚĞƌĂŝƌƋƵĂůŝƚLJĂŶĚŐƌĞĞŶĞƌLJ͕ŚĂǀĞďĞĞŶƉƌŽǀĞŶ
ƚŽƉŽƐŝƚŝǀĞůLJŝŵƉĂĐƚŚĞĂůƚŚĂŶĚǁĞůůďĞŝŶŐ͕ĂŶĚƚŚŝƐĂŐĞŶĚĂŚĂƐŐĂŝŶĞĚŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐŵŽŵĞŶƚƵŵŽǀĞƌƚŚĞ
ůĂƐƚĨĞǁLJĞĂƌƐ͘


&ŝŐƵƌĞͲϮ͘ϭ͗^ƵƐƚĂŝŶĂďůĞ'ƌĞĞŶƵŝůĚŝŶŐͲĐƚŝǀŝƚLJ;^ŽƵƌĐĞ͗ŚƚƚƉƐ͗ͬͬǁǁǁ͘ǁŽƌůĚŐďĐ͘ŽƌŐͬͿ

KƵƌĞƚƚĞƌWůĂĐĞƐĨŽƌWĞŽƉůĞŐůŽďĂůƉƌŽũĞĐƚŝƐĨŽĐƵƐĞĚŽŶĐƌĞĂƚŝŶŐĂǁŽƌůĚŝŶǁŚŝĐŚďƵŝůĚŝŶŐƐĂƌĞŶŽƚ
ŽŶůLJŐŽŽĚĨŽƌƚŚĞĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͕ďƵƚĂůƐŽƐƵƉƉŽƌƚŚĞĂůƚŚŝĞƌ͕ŚĂƉƉŝĞƌĂŶĚŵŽƌĞƉƌŽĚƵĐƚŝǀĞůŝǀĞƐ͘


&ŝŐƵƌĞͲϮ͘Ϯ͗>ZĂƚŝŶŐ^LJƐƚĞŵ^ƵŵŵĂƌLJ;^ŽƵƌĐĞ͗ŚƚƚƉ͗ͬͬĐĚŶ͘ŝĨŵĂ͘ŽƌŐͬͿ

ϳ
 


&ŝŐƵƌĞͲϮ͘ϯ͗ZDZĂƚŝŶŐ^LJƐƚĞŵ^ƵŵŵĂƌLJ;^ŽƵƌĐĞ͗ŚƚƚƉ͗ͬͬĐĚŶ͘ŝĨŵĂ͘ŽƌŐͬͿ

dŚĞĐŚĞĂƉĞƐƚĞŶĞƌŐLJŝƐƚŚĞĞŶĞƌŐLJǁĞĚŽŶ͛ƚƵƐĞ͕ĂŶĚĞŶĞƌŐLJƐĂǀŝŶŐƐĨƌŽŵĞĨĨŝĐŝĞŶƚ͕ŐƌĞĞŶďƵŝůĚŝŶŐƐͲ
ǁŚĞƚŚĞƌ ĐŽŵŵĞƌĐŝĂů ŽĨĨŝĐĞ ďƵŝůĚŝŶŐƐ Žƌ ŚŽŵĞƐ Ͳ ĂƌĞ ŽĨƚĞŶ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ƚĂůŬĞĚ ĂďŽƵƚ ďĞŶĞĨŝƚƐ͘
'ƌĞĞŶďƵŝůĚŝŶŐƐĂůƐŽƵƐĞƌĞŶĞǁĂďůĞƐĞŶĞƌŐLJ͕ǁŚŝĐŚĐĂŶďĞĐŚĞĂƉĞƌƚŚĂŶĨŽƐƐŝůĨƵĞůĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞƐ͘


&ŝŐƵƌĞͲϮ͘ϰ͗'ZE^dZZĂƚŝŶŐ^LJƐƚĞŵ^ƵŵŵĂƌLJ;^ŽƵƌĐĞ͗ŚƚƚƉ͗ͬͬĐĚŶ͘ŝĨŵĂ͘ŽƌŐͬͿ


 

ϴ
&+$37(5*UHHQ%XLOGLQJDQG6XVWDLQDEOH'HYHORSPHQW±,QGLDQ6FHQDULR 
/ŶĚŝĂ͛ƐŐƌĞĞŶďƵŝůĚŝŶŐŵĂƌŬĞƚŝƐĞƐƚŝŵĂƚĞĚƚŽĚŽƵďůĞďLJϮϬϮϮĂƚϭϬďŝůůŝŽŶƐƋĨƚ͕ǀĂůƵŝŶŐĂƌŽƵŶĚh^
ϯϱͲϱϬďŝůůŝŽŶ͕ĚƌŝǀĞŶďLJŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐĂǁĂƌĞŶĞƐƐůĞǀĞů͕ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂůďĞŶĞĨŝƚƐĂŶĚŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚƐƵƉƉŽƌƚ͘
DŽƌĞ ƚŚĂŶ ϰ͕ϯϬϬ ƉƌŽũĞĐƚƐ ǁŝƚŚ ĂďŽƵƚ ϰ͘ϳ ďŝůůŝŽŶ ƐƋ Ĩƚ ŽĨ ďƵŝůƚͲƵƉ ĂƌĞĂ ŚĂĚ ƌĞŐŝƐƚĞƌĞĚ ĨŽƌ ŐƌĞĞŶ
ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJĂƐŽĨ^ĞƉƚĞŵďĞƌϮϬϭϳ͘


&ŝŐƵƌĞͲϯ͘ϭ͗ZĞŐŝƐƚĞƌĞĚ'ƌĞĞŶƵŝůĚŝŶŐͲ/ŶĚŝĂ;^ŽƵƌĐĞ͗ŚƚƚƉƐ͗ͬͬŐƌĞĞŶƚƌĞĞ͘ŐůŽďĂůͿ

>;h^Ϳ͕ZD;h<Ϳ͕'E;'ĞƌŵĂŶLJͿĂŶĚ^&;:ĂƉĂŶͿĂƌĞĂĨĞǁŽĨƚŚĞŬĞLJŐůŽďĂůĞŶƚŝƚŝĞƐ
ƚŚĂƚĚĞĨŝŶĞ͕ĐĂƚĞŐŽƌŝƐĞĂŶĚĐĞƌƚŝĨLJŐƌĞĞŶďƵŝůĚŝŶŐƐĂĐƌŽƐƐĚŝĨĨĞƌĞŶƚĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͘/Ŷ/ŶĚŝĂ͕/'͕'Z/,ĂŶĚ
'DĚĞĨŝŶĞƚŚĞŐƌĞĞŶďƵŝůĚŝŶŐŶŽƌŵƐ͘


&ŝŐƵƌĞͲϯ͘Ϯ͗,ŝŐŚĞƐƚZĞŐŝƐƚĞƌĞĚ'ƌĞĞŶƵŝůĚŝŶŐʹ/ŶĚŝĂŶ^ƚĂƚĞƐ;^ŽƵƌĐĞ͗ŚƚƚƉƐ͗ͬͬŐƌĞĞŶƚƌĞĞ͘ŐůŽďĂůͿ

ϵ
^ƚĂƚŝŶŐƚŚĂƚŐƌĞĞŶďƵŝůĚŝŶŐƐĐĂŶŝŵƉƌŽǀĞƚŚĞĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͛ƐĞĐŽůŽŐLJŝŶŶƵŵĞƌŽƵƐǁĂLJƐ͕ƚŚĞĐŽŶƐƵůƚĂŶƚ
ƐĂŝĚƚŚĂƚŝƚĐĂŶƌĞĚƵĐĞƚŚĞĞŶĞƌŐLJĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶďLJϮϬͲϯϬƉĞƌĐĞŶƚ͕ǁĂƚĞƌƵƐĂŐĞďLJϯϬͲϱϬƉĞƌĐĞŶƚĂŶĚ
ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůLJƌĞĚƵĐĞǁĂƐƚĞŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶďLJĞdžƚĞŶƐŝǀĞƌĞĐLJĐůŝŶŐ͘


&ŝŐƵƌĞͲϯ͘ϯ͗'ƌĞĞŶƵŝůĚŝŶŐƐʹ/ŶĚŝĂŶ^ƚĂƚĞ^ĐĞŶĂƌŝŽ;^ŽƵƌĐĞ͗ŚƚƚƉƐ͗ͬͬŐƌĞĞŶƚƌĞĞ͘ŐůŽďĂůͿ

 

ϭϬ
&+$37(5*UHHQ%XLOGLQJ±9DULRXV*OREDO&HUWLILFDWLRQV   
ƵŝůĚŝŶŐƐŚĂǀĞĞdžƚĞŶƐŝǀĞĚŝƌĞĐƚĂŶĚŝŶĚŝƌĞĐƚŝŵƉĂĐƚƐŽŶƚŚĞĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘ƵƌŝŶŐƚŚĞŝƌĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ͕
ŽĐĐƵƉĂŶĐLJ͕ƌĞŶŽǀĂƚŝŽŶ͕ƌĞƉƵƌƉŽƐŝŶŐ͕ĂŶĚĚĞŵŽůŝƚŝŽŶ͕ďƵŝůĚŝŶŐƐƵƐĞĞŶĞƌŐLJ͕ǁĂƚĞƌ͕ĂŶĚƌĂǁŵĂƚĞƌŝĂůƐ͕
ŐĞŶĞƌĂƚĞǁĂƐƚĞ͕ĂŶĚĞŵŝƚƉŽƚĞŶƚŝĂůůLJŚĂƌŵĨƵůĂƚŵŽƐƉŚĞƌŝĐĞŵŝƐƐŝŽŶƐ͘


&ŝŐƵƌĞͲϰ͘ϭ͗'ƌĞĞŶƵŝůĚŝŶŐĞƌƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶʹdŚĞ:ŽƵƌŶĞLJ;^ŽƵƌĐĞ͗ŚƚƚƉƐ͗ͬͬŐƌĞĞŶƚƌĞĞ͘ŐůŽďĂůͿ

dŚĞƐĞĨĂĐƚƐŚĂǀĞƉƌŽŵƉƚĞĚƚŚĞĐƌĞĂƚŝŽŶŽĨŐƌĞĞŶďƵŝůĚŝŶŐƐƚĂŶĚĂƌĚƐ͕ĐĞƌƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶƐ͕ĂŶĚƌĂƚŝŶŐƐLJƐƚĞŵƐ
ĂŝŵĞĚĂƚŵŝƚŝŐĂƚŝŶŐƚŚĞŝŵƉĂĐƚŽĨďƵŝůĚŝŶŐƐŽŶƚŚĞŶĂƚƵƌĂůĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƚŚƌŽƵŐŚƐƵƐƚĂŝŶĂďůĞĚĞƐŝŐŶ͘


&ŝŐƵƌĞͲϰ͘Ϯ͗'ƌĞĞŶƵŝůĚŝŶŐĞƌƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶʹ'ůŽďĂů^ĐĞŶĂƌŝŽ;^ŽƵƌĐĞ͗ŚƚƚƉƐ͗ͬͬŐƌĞĞŶƚƌĞĞ͘ŐůŽďĂůͿ

ϭϭ
ƐŵĞŶƚŝŽŶĞĚĞĂƌůŝĞƌ>;h^Ϳ͕ZD;h<ͿĞƚĐ͘ĂƌĞĂĨĞǁŽĨƚŚĞŬĞLJŐůŽďĂůĞŶƚŝƚŝĞƐƚŚĂƚĚĞĨŝŶĞ͕
ĐĂƚĞŐŽƌŝƐĞĂŶĚĐĞƌƚŝĨLJŐƌĞĞŶďƵŝůĚŝŶŐƐĂĐƌŽƐƐĚŝĨĨĞƌĞŶƚĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͘/Ŷ/ŶĚŝĂ͕/'͕'Z/,ĂŶĚ'DĚĞĨŝŶĞ
ƚŚĞŐƌĞĞŶďƵŝůĚŝŶŐŶŽƌŵƐ͘


&ŝŐƵƌĞͲϰ͘ϯ͗'ZEh/>/E'ZĂƚŝŶŐ^LJƐƚĞŵƐͲ'ůŽďĂů;^ŽƵƌĐĞ͗ŚƚƚƉ͗ͬͬĐĚŶ͘ŝĨŵĂ͘ŽƌŐͬͿ

ϭϮ
 


&ŝŐƵƌĞͲϰ͘ϯ͗'ZEh/>/E'ZĂƚŝŶŐ^LJƐƚĞŵƐʹ'ůŽďĂů;^ŽƵƌĐĞ͗ŚƚƚƉ͗ͬͬĐĚŶ͘ŝĨŵĂ͘ŽƌŐͬͿ

ϭϯ
 
&ŝŐƵƌĞͲϰ͘ϯ͗'ZEh/>/E'ZĂƚŝŶŐ^LJƐƚĞŵƐͲ'ůŽďĂů;^ŽƵƌĐĞ͗ŚƚƚƉ͗ͬͬĐĚŶ͘ŝĨŵĂ͘ŽƌŐͬͿ

ϭϰ
 
&ŝŐƵƌĞͲϰ͘ϯ͗'ZEh/>/E'ZĂƚŝŶŐ^LJƐƚĞŵƐʹ'ůŽďĂů;^ŽƵƌĐĞ͗ŚƚƚƉ͗ͬͬĐĚŶ͘ŝĨŵĂ͘ŽƌŐͬͿ

'ƌĞĞŶďƵŝůĚŝŶŐĐŽĚĞƐĐŽŶƚŝŶƵĞƚŽďĞĚĞǀĞůŽƉĞĚĂŶĚĂĚŽƉƚĞĚŝŶƚŚĞh͘^͘ĂŶĚĂďƌŽĂĚƚŚĂƚƐĞĞŬƚŽƉƵƐŚ
ƚŚĞ ƐƚĂŶĚĂƌĚ ŽĨ ďƵŝůĚŝŶŐ ĚĞƐŝŐŶ ĂŶĚ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ƚŽ ŶĞǁ ůĞǀĞůƐ ŽĨ ƐƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚLJ ĂŶĚ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͘
ŽĚĞƐ ĐŽŵĞ ŝŶ ƚǁŽ ďĂƐŝĐ ĨŽƌŵĂƚƐ͗ ƉƌĞƐĐƌŝƉƚŝǀĞ ĂŶĚ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͕ǁŝƚŚŽƵƚĐŽŵĞͲďĂƐĞĚ ďĞĐŽŵŝŶŐ Ă
ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐƚŚŝƌĚŽƉƚŝŽŶ͘WƌĞƐĐƌŝƉƚŝǀĞƉĂƚŚŝƐĂĨĂƐƚ͕ĚĞĨŝŶŝƚŝǀĞ͕ĂŶĚĐŽŶƐĞƌǀĂƚŝǀĞĂƉƉƌŽĂĐŚƚŽĐŽĚĞ
ĐŽŵƉůŝĂŶĐĞ͘DĂƚĞƌŝĂůƐĂŶĚĞƋƵŝƉŵĞŶƚŵƵƐƚŵĞĞƚĂĐĞƌƚĂŝŶůĞǀĞůŽĨƐƚƌŝŶŐĞŶĐLJ͕ǁŚŝĐŚĂƌĞƋƵĂŶƚŝĨŝĞĚŝŶ
ƚĂďůĞƐ͘ WĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞͲďĂƐĞĚ ĐŽĚĞƐ ĂƌĞ ĚĞƐŝŐŶĞĚ ƚŽ ĂĐŚŝĞǀĞ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ƌĞƐƵůƚƐ͕ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ŵĞĞƚŝŶŐ
ƉƌĞƐĐƌŝďĞĚ ƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐ ĨŽƌ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ďƵŝůĚŝŶŐ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ͘ KƵƚĐŽŵĞͲďĂƐĞĚ ĐŽĚĞƐ ĨŽƌ ĞdžĂŵƉůĞ͕
ĞƐƚĂďůŝƐŚĂƚĂƌŐĞƚĞŶĞƌŐLJƵƐĞůĞǀĞůĂŶĚƉƌŽǀŝĚĞĨŽƌŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚĂŶĚƌĞƉŽƌƚŝŶŐŽĨĞŶĞƌŐLJƵƐĞƚŽĂƐƐƵƌĞ
ƚŚĂƚƚŚĞĐŽŵƉůĞƚĞĚďƵŝůĚŝŶŐƉĞƌĨŽƌŵƐĂƚƚŚĞĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚůĞǀĞů͘


&ŝŐƵƌĞͲϰ͘ϰ͗sĂƌŝŽƵƐ'>K>'ZEh/>/E'ZĂƚŝŶŐ^LJƐƚĞŵƐ

ϭϱ
&+$37(5*UHHQ%XLOGLQJ±9DULRXV,QGLDQ&HUWLILFDWLRQV   
7KHXQLTXHGLIIHUHQFHEHWZHHQFRGHVDQGEXLOGLQJUDWLQJV\VWHPVLVWKDWFRGHVDUHPDQGDWRU\
,IJUHHQFRGHVEHFRPHDGRSWHGRQDZLGHVSUHDGEDVLVWKHLULPSDFWFDQFKDQJHWKHEXLOGLQJ
HQYLURQPHQW UDSLGO\ DQG H[WHQVLYHO\ :KHQ XQGHUWDNLQJ D SURMHFW ZKHWKHU LW LV QHZ
FRQVWUXFWLRQRUDUHQRYDWLRQFKHFNWRVHHLIWKHUHLVDVWDWHRUORFDOJUHHQFRGHWKDWZLOOGLFWDWH
WKHGLUHFWLRQDQGVFRSH\RXUSURMHFWPXVWWDNH


&ŝŐƵƌĞͲϱ͘ϭ͗sĂƌŝŽƵƐ'ZEh/>/E'ZĂƚŝŶŐ^LJƐƚĞŵƐͲ/ŶĚŝĂ

'ƌĞĞŶďƵŝůĚŝŶŐĚĞƐŝŐŶƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐĂƌĞďĞŝŶŐĂƉƉůŝĞĚĂĐƌŽƐƐĂǀĞƌLJĚŝǀĞƌƐĞƌĂŶŐĞŽĨƉƌŽũĞĐƚƐĨƌŽŵŽĨĨŝĐĞ
ďƵŝůĚŝŶŐƐƚŽƐĐŚŽŽůƐ͕ƐƚĂĚŝƵŵƐ͕ŚŽƐƉŝƚĂůƐ͕ĂŶĚĞŶƚŝƌĞŶĞŝŐŚďŽƵƌŚŽŽĚƐ͘


&ŝŐƵƌĞͲϱ͘Ϯ͗sĂƌŝŽƵƐ'ZEh/>/E'ĂƚĞŐŽƌŝĞƐ

ϭϲ
dŚĞƉƵƌƉŽƐĞŽĨ'ZEh/>/E'Zd/E'ŝƐƚŽŝŵƉƌŽǀĞƉƵďůŝĐŚĞĂůƚŚ͕ƐĂĨĞƚLJĂŶĚŐĞŶĞƌĂůǁĞůĨĂƌĞďLJ
ĞŶŚĂŶĐŝŶŐ ƚŚĞ ĚĞƐŝŐŶ ĂŶĚ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ŽĨ ďƵŝůĚŝŶŐƐ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ ďƵŝůĚŝŶŐ ĐŽŶĐĞƉƚƐ ŚĂǀŝŶŐ Ă
ƌĞĚƵĐĞĚŶĞŐĂƚŝǀĞŝŵƉĂĐƚŽƌƉŽƐŝƚŝǀĞĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂůŝŵƉĂĐƚĂŶĚĞŶĐŽƵƌĂŐŝŶŐƐƵƐƚĂŝŶĂďůĞĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ
ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐ͗ WůĂŶŶŝŶŐ ĂŶĚ ĚĞƐŝŐŶ͕ ŶĞƌŐLJ ĞĨĨŝĐŝĞŶĐLJ͕ tĂƚĞƌ ĞĨĨŝĐŝĞŶĐLJ ĂŶĚ
ĐŽŶƐĞƌǀĂƚŝŽŶ͕DĂƚĞƌŝĂůĐŽŶƐĞƌǀĂƚŝŽŶĂŶĚƌĞƐŽƵƌĐĞĞĨĨŝĐŝĞŶĐLJ͕ŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂůƋƵĂůŝƚLJ͘


&ŝŐƵƌĞͲϱ͘ϯ͗'ZEh/>/E'Zd/&/d/KEWƌŽĐĞƐƐ

 

ϭϳ
>;>ĞĂĚĞƌƐŚŝƉŝŶŶĞƌŐLJĂŶĚŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂůĞƐŝŐŶͿ͕ŝƐƐƵĞĚďLJh͘^͘'ƌĞĞŶƵŝůĚŝŶŐƐŽƵŶĐŝů͕ŝƐƚŚĞ
ŵŽƐƚĞĂƐŝůLJƌĞĐŽŐŶŝnjĞĚƐƵƐƚĂŝŶĂďůĞďƵŝůĚŝŶŐĐĞƌƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶŽƵƚƚŚĞƌĞ͘/ƚŚĂƐŶŝŶĞƐĞƉĂƌĂƚĞĐĞƌƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ
ƉƌŽŐƌĂŵƐ͕ŝŶĐůƵĚŝŶŐŽŶĞƐĨŽƌĐŽŵŵĞƌĐŝĂů͕ƌĞƚĂŝů͕ŶĞǁĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ͕ĞdžŝƐƚŝŶŐďƵŝůĚŝŶŐƐ͕ĂŶĚŵŽƌĞ͘


&ŝŐƵƌĞͲϱ͘ϰ͗>Ͳ'ZEh/>/E'Zd/&/d/KE


&ŝŐƵƌĞͲϱ͘ϰ͗>Ͳ'ZEh/>/E'Zd/&/d/KEĂƚĞŐŽƌŝĞƐ

 

ϭϴ
ĂĐŚƉƌŽŐƌĂŵŚĂƐĂƉŽŝŶƚƐͲďĂƐĞĚƌĂƚŝŶŐƐLJƐƚĞŵ͘zŽƵŐĞƚƉŽŝŶƚƐĨŽƌĞĂĐŚŐƌĞĞŶďƵŝůĚŝŶŐĨĞĂƚƵƌĞ͕ĂŶĚ
LJŽƵƌƉŽŝŶƚƚŽƚĂůĚĞƚĞƌŵŝŶĞƐǁŚĞƚŚĞƌLJŽƵ͛ƌĞ>ĞƌƚŝĨŝĞĚ͕>^ŝůǀĞƌ͕>'ŽůĚ͕Žƌ>WůĂƚŝŶƵŵ
;ƚŚĞŚŝŐŚĞƐƚůĞǀĞůͿ͘


&ŝŐƵƌĞͲϱ͘ϰ͗>ͲZd/&/d/KEŽŵƉŽŶĞŶƚtĞŝŐŚƚĂŐĞ;^ŽƵƌĐĞ͗ŚƚƚƉƐ͗ͬͬŐƌĞĞŶƚƌĞĞ͘ŐůŽďĂůͿ

 

ϭϵ
/''ƌĞĞŶEĞǁƵŝůĚŝŶŐƐƌĂƚŝŶŐƐLJƐƚĞŵĂĚĚƌĞƐƐĞƐŐƌĞĞŶĨĞĂƚƵƌĞƐƵŶĚĞƌƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐ͗

x ^ƵƐƚĂŝŶĂďůĞƌĐŚŝƚĞĐƚƵƌĞĂŶĚĞƐŝŐŶ
x ^ŝƚĞ^ĞůĞĐƚŝŽŶĂŶĚWůĂŶŶŝŶŐ
x tĂƚĞƌŽŶƐĞƌǀĂƚŝŽŶ
x ŶĞƌŐLJĨĨŝĐŝĞŶĐLJ
x ƵŝůĚŝŶŐDĂƚĞƌŝĂůƐĂŶĚZĞƐŽƵƌĐĞƐ
x /ŶĚŽŽƌŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂůYƵĂůŝƚLJ
x /ŶŶŽǀĂƚŝŽŶĂŶĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ



&ŝŐƵƌĞͲϱ͘ϱ͗/'Ͳ'ZEh/>/E'Zd/&/d/KE

dŚĞ ŐƵŝĚĞůŝŶĞƐ ĚĞƚĂŝůĞĚ ƵŶĚĞƌ ĞĂĐŚ ŵĂŶĚĂƚŽƌLJ ƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚ Θ ĐƌĞĚŝƚ ĞŶĂďůĞƐ ƚŚĞ ĚĞƐŝŐŶ ĂŶĚ
ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶŽĨŶĞǁďƵŝůĚŝŶŐƐŽĨĂůůƐŝnjĞƐĂŶĚƚLJƉĞƐ;ĂƐĚĞĨŝŶĞĚŝŶƐĐŽƉĞͿ͘ŝĨĨĞƌĞŶƚůĞǀĞůƐŽĨ ŐƌĞĞŶ
ďƵŝůĚŝŶŐ ĐĞƌƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ĂƌĞ ĂǁĂƌĚĞĚ ďĂƐĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ƚŽƚĂů ĐƌĞĚŝƚƐ ĞĂƌŶĞĚ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ĞǀĞƌLJ ŐƌĞĞŶ ŶĞǁ
ďƵŝůĚŝŶŐƐŚŽƵůĚŵĞĞƚĐĞƌƚĂŝŶŵĂŶĚĂƚŽƌLJƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐ͕ǁŚŝĐŚĂƌĞŶŽŶͲŶĞŐŽƚŝĂďůĞ͘

ϮϬ
 
&ŝŐƵƌĞͲϱ͘ϱ͗/'Ͳ'ZEh/>/E'Zd/&/d/KEĂƚĞŐŽƌŝĞƐ


&ŝŐƵƌĞͲϱ͘ϱ͗/'ͲZd/&/d/KEŽŵƉŽŶĞŶƚtĞŝŐŚƚĂŐĞ;^ŽƵƌĐĞ͗ŚƚƚƉƐ͗ͬͬŐƌĞĞŶƚƌĞĞ͘ŐůŽďĂůͿ

 

Ϯϭ
dŽ ƌĞĚƵĐĞ ƌĞƐŽƵƌĐĞ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ͕ ƌĞĚƵĐĞ ŐƌĞĞŶŚŽƵƐĞ ŐĂƐ ĞŵŝƐƐŝŽŶƐ ĂŶĚ ĞŶŚĂŶĐĞ ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ
ƌĞŶĞǁĂďůĞĂŶĚƌĞĐLJĐůĞĚƌĞƐŽƵƌĐĞƐďLJƚŚĞďƵŝůĚŝŶŐƐĞĐƚŽƌ͕dZ/ŚĂƐƉůĂLJĞĚĂĐƌƵĐŝĂůƌŽůĞŝŶĐŽŶǀĞƌŐĞŶĐĞ
ŽĨ ǀĂƌŝŽƵƐ ŝŶŝƚŝĂƚŝǀĞƐ͕ ĞƐƐĞŶƚŝĂů ĨŽƌ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŵĂŝŶƐƚƌĞĂŵŝŶŐ ŽĨ ƐƵƐƚĂŝŶĂďůĞ
ŚĂďŝƚĂƚƐŝŶ/ŶĚŝĂ͘


&ŝŐƵƌĞͲϱ͘ϲ͗'Z/,Ͳ'ZEh/>/E'Zd/&/d/KE

ϮϮ
 
&ŝŐƵƌĞͲϱ͘ϲ͗'Z/,Ͳ'ZEh/>/E'Zd/&/d/KEĂƚĞŐŽƌŝĞƐ

tŝƚŚŽǀĞƌƚǁŽĚĞĐĂĚĞƐŽĨĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞŽŶŐƌĞĞŶĂŶĚĞŶĞƌŐLJĞĨĨŝĐŝĞŶƚďƵŝůĚŝŶŐƐ͕dZ/ŚĂƐĚĞǀĞůŽƉĞĚ
'Z/,;'ƌĞĞŶZĂƚŝŶŐĨŽƌ/ŶƚĞŐƌĂƚĞĚ,ĂďŝƚĂƚƐƐĞƐƐŵĞŶƚͿ͕ǁŚŝĐŚǁĂƐĂĚŽƉƚĞĚĂƐƚŚĞŶĂƚŝŽŶĂůƌĂƚŝŶŐ
ƐLJƐƚĞŵĨŽƌŐƌĞĞŶďƵŝůĚŝŶŐƐďLJƚŚĞ'ŽǀĞƌŶŵĞŶƚŽĨ/ŶĚŝĂŝŶϮϬϬϳ͘


&ŝŐƵƌĞͲϱ͘ϲ͗'Z/,ͲZd/&/d/KEŽŵƉŽŶĞŶƚtĞŝŐŚƚĂŐĞ;^ŽƵƌĐĞ͗ŚƚƚƉƐ͗ͬͬŐƌĞĞŶƚƌĞĞ͘ŐůŽďĂůͿ

Ϯϯ
/ŶŽƌĚĞƌƚŽĐŽŵƉůĞŵĞŶƚŝŶ/ŶĚŝĂ͛Ɛ^ƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚLJDŽǀĞŵĞŶƚĂŶĚƚĂŬĞŝƚƚŽƚŚĞŶĞdžƚůĞǀĞů͕^^K,D
ŚĂƐůĂƵŶĐŚĞĚƚŚĞ͞'D^ƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚLJ;'ƌĞĞŶͿĞƌƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶWƌŽŐƌĂŵ͟ǁŝƚŚƚŚĞŽďũĞĐƚŝǀĞƚŽƉƌŽŵŽƚĞ
ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĨƌŝĞŶĚůLJŐƌĞĞŶďƵŝůĚŝŶŐĚĞƐŝŐŶĂŶĚĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ͘'D^ƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚLJĞƌƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶZĂƚŝŶŐ
WƌŽŐƌĂŵŝƐďĂƐĞĚƵƉŽŶϮϬϭϳĂŶĚEϮϬϭϲ͘dŚƌŽƵŐŚƚŚŝƐŝŶŝƚŝĂƚŝǀĞ͕^^K,DĚŽĂǁĂƌĚ
ƚŚĞ ^ƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚLJ ĞƌƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ZĂƚŝŶŐ ƚŽ ,ŽƵƐŝŶŐ͕ hƌďĂŶ ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐ͕ ZĞƐŝĚĞŶƚŝĂů͕ ŽŵŵĞƌĐŝĂů͕
,ŽƚĞůƐ͕ŽůůĞŐĞ͕hŶŝǀĞƌƐŝƚŝĞƐ͕^ĐŚŽŽůƐ͕&ĂĐƚŽƌLJďƵŝůĚŝŶŐƐĂŶĚƌĞůĂƚĞĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐ͘


&ŝŐƵƌĞͲϱ͘ϳ͗'DͲ'ZEh/>/E'Zd/&/d/KE

'D ^ƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚLJ ĞƌƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ZĂƚŝŶŐ WƌŽŐƌĂŵ ĂŝŵƐ ƚŽ ĂĚĚƌĞƐƐ ƚŚĞ ƐƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚLJ ŽĨ Ă ŐŝǀĞŶ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚ ŝƚƐ ůŝĨĞĐLJĐůĞ ĨƌŽŵ ĚĞƐŝŐŶ ƚŚƌŽƵŐŚ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ƚŽ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶ͘ 'D
^ƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚLJĞƌƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶZĞĨĞƌĞŶĐĞ'ƵŝĚĞƉƌŽǀŝĚĞƐĚĞƐŝŐŶŐƵŝĚĂŶĐĞĂŶĚĚĞƚĂŝůĞĚƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐĨŽƌ
ƌĂƚŝŶŐĂƉƌŽũĞĐƚ͛ƐƉŽƚĞŶƚŝĂůƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͘

WƌŽũĞĐƚƚĞĂŵĐĂŶŐŽĨŽƌĂĞƌƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶŽĨ/ŶƚĞŶƚ;WƌĞͲĐĞƌƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶͬWƌŽǀŝƐŝŽŶĂůĞƌƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶͿƌĂƚŝŶŐ
ĚƵƌŝŶŐƉƌĞͲĚĞƐŝŐŶ͕ĚĞƐŝŐŶŽƌĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƐƚĂŐĞƐŽĨƚŚĞƉƌŽũĞĐƚĂŶĚ&ŝŶĂůĞƌƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶƌĂƚŝŶŐǁŚĞŶƚŚĞ
ďƵŝůĚŝŶŐŝƐĐŽŵƉůĞƚĞ͘

&ŝŐƵƌĞͲϱ͘ϳ͗'DͲ'ZEh/>/E'Zd/&/d/KEĂƚĞŐŽƌŝĞƐ

 

Ϯϰ
dŚĞWtΖƐ'ƌĞĞŶ,ĂďŝƚĂƚĐĐŽŵƉůŝƐŚĞĚZĂƚŝŶŐŽƌ',ZǁŚŝĐŚǁĂƐƌĞůĞĂƐĞĚŝŶƉƌŝůϮϬϭϵďLJƚŚĞ
DŝŶŝƐƚƌLJŽĨ,ŽƵƐŝŶŐĂŶĚhƌďĂŶĨĨĂŝƌƐ͘dŚŝƐůĂƚĞƐƚƌĂƚŝŶŐƐLJƐƚĞŵŝŶĐŽƌƉŽƌĂƚĞƐƉĂƐƐŝǀĞĚĞƐŝŐŶĞůĞŵĞŶƚƐ͕
ŵĂƚĞƌŝĂůƐƉƌŽƉĞƌƚŝĞƐ͕ŚĞĂůƚŚĂŶĚƐĂĨĞƚLJƉĂƌĂŵĞƚĞƌƐĂŶĚŽƚŚĞƌƐƚŚĂƚƌĞĨůĞĐƚ^ΖƐĂĚǀŽĐĂĐLJĂŶĚƚƌĂŝŶŝŶŐ
WtŚĂƐďĞĞŶƌĞĐĞŝǀŝŶŐĨŽƌLJĞĂƌƐŶŽǁ͘


&ŝŐƵƌĞͲϱ͘ϴ͗',ZͲ'ZEh/>/E'Zd/&/d/KE

dŚŝƐƐĞƐƐŝŽŶǁĂƐƚŚĞĨŝƌƐƚŽĨƚŚĞŵĂŶLJŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐĞŶƚƌƵƐƚĞĚƚŽ^ŽŶ',ZƵŶĚĞƌƚŚĞ
DŽhƐŝŐŶĞĚďĞƚǁĞĞŶƚŚĞƚǁŽŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶƐ͘ůůƚŚĞƉƌŽũĞĐƚƐĐŽŶƐƚƌƵĐƚĞĚŝŶĨƵƚƵƌĞďLJWtǁŝůůŚĂǀĞƚŽ
ƵƐĞĂŶĚďĞƌĞŐŝƐƚĞƌĞĚƵŶĚĞƌ',ZŽŶůLJ͘


&ŝŐƵƌĞͲϱ͘ϴ͗',ZͲ'ZEh/>/E'Zd/&/d/KEĂƚĞŐŽƌŝĞƐ

Ϯϱ
&+$37(5*UHHQ%XLOGLQJ±9DULRXV3URGXFW0DWHULDOV&HUWLILFDWLRQV
*UHHQ SURGXFW FHUWLILFDWLRQV DUH LQWHQGHG WR RXWOLQH DQG FRQILUP WKDW D SURGXFW PHHWV D
SDUWLFXODUVWDQGDUGDQGRIIHUVDQHQYLURQPHQWDOEHQHILW0DQ\SURGXFWODEHOVDQGFHUWLILFDWLRQ
SURJUDPV FHUWLI\ SURGXFWV EDVHG RQ OLIHF\FOH SDUDPHWHUV PDNLQJ WKHP PXOWLDWWULEXWH
SURJUDPV


&ŝŐƵƌĞͲϲ͘ϭ͗'ZEh/>/E'DĂƚĞƌŝĂůƐĂƚĞŐŽƌLJ

7KHVH SDUDPHWHUV LQFOXGH HQHUJ\ XVH UHF\FOHG FRQWHQW DQG DLU DQG ZDWHU HPLVVLRQV IURP
PDQXIDFWXULQJGLVSRVDODQGXVH2WKHUVIRFXVRQDVLQJOHDWWULEXWHVXFKDVZDWHUHQHUJ\RU
FKHPLFDOHPLVVLRQVWKDWGLUHFWO\LPSDFW,(4


&ŝŐƵƌĞͲϲ͘Ϯ͗/^KͲĞĨŝŶĞĚdLJƉĞƐŽĨ'ƌĞĞŶWƌŽĚƵĐƚĞƌƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶƐ;^ŽƵƌĐĞ͗ŚƚƚƉƐ͗ͬͬǁǁǁ͘ǁďĚŐ͘ŽƌŐͬͿ

 ŐƌĞĞŶ ƉƌŽĚƵĐƚ ĐĞƌƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ŝƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ ŵŽƐƚ ƌĞƐƉĞĐƚĞĚ ǁŚĞŶ ĂŶ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚ ƚŚŝƌĚ ƉĂƌƚLJ ŝƐ
ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞĨŽƌĐŽŶĚƵĐƚŝŶŐƚŚĞƉƌŽĚƵĐƚƚĞƐƚŝŶŐĂŶĚĂǁĂƌĚŝŶŐƚŚĞĐĞƌƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ͘dŚŝƌĚͲƉĂƌƚLJŵĞĂŶƐƚŚĞLJ
ĂƌĞŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚŽĨƚŚĞƉƌŽĚƵĐƚŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞƌ͕ĐŽŶƚƌĂĐƚŽƌ͕ĚĞƐŝŐŶĞƌ͕ĂŶĚƐƉĞĐŝĨŝĞƌ͘dŚŝƌĚͲƉĂƌƚLJůĂďĞůƐ
ĂŶĚŐƌĞĞŶƉƌŽĚƵĐƚĐĞƌƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶƉƌŽŐƌĂŵƐĐĂŶďĞŚĞůƉĨƵůŝŶĞǀĂůƵĂƚŝŶŐƚŚĞĂƚƚƌŝďƵƚĞƐŽĨŐƌĞĞŶƉƌŽĚƵĐƚƐ
ďĞĐĂƵƐĞƚŚĞLJǀĂůŝĚĂƚĞƚŚĂƚƚŚĞƉƌŽĚƵĐƚŵĞĞƚƐĐĞƌƚĂŝŶŝŶĚƵƐƚƌLJͲŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚƐƚĂŶĚĂƌĚƐ͘dŚĞLJĐĂŶĂůƐŽ
ŽĨĨĞƌ ŐƌĞĂƚĞƌ ĂƐƐƵƌĂŶĐĞ ƚŽ ĐŽŶƐƵŵĞƌƐ͕ ĚĞƐŝŐŶĞƌƐ͕ ƐƉĞĐŝĨŝĞƌƐ͕ ĂŶĚŽƚŚĞƌƐ ƚŚĂƚ ĂƉƌŽĚƵĐƚΖƐŵĂƌŬĞƚŝŶŐ
ĐůĂŝŵƐĂĐĐƵƌĂƚĞůLJƌĞĨůĞĐƚŝƚƐŐƌĞĞŶĂƚƚƌŝďƵƚĞƐ͘

 

Ϯϲ
DĂŶLJƉƌŽĚƵĐƚĐĞƌƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶƐĂƌĞĂůƐŽƌĞĐŽŐŶŝnjĞĚǁŝƚŚŝŶĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝǀĞŐƌĞĞŶďƵŝůĚŝŶŐƌĂƚŝŶŐƐLJƐƚĞŵƐ͘
EĞǁŐƌĞĞŶƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐĂŶĚŵĂƚĞƌŝĂůƐĂƌĞĂůǁĂLJƐďĞŝŶŐĚĞǀĞůŽƉĞĚĂŶĚĞŶƚĞƌŝŶŐŝŶƚŽƚŚĞŵĂƌŬĞƚƉůĂĐĞ
ƚŽĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĐƵƌƌĞŶƚƉƌĂĐƚŝĐĞƐŝŶĐƌĞĂƚŝŶŐŐƌĞĞŶĞƌĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƐ͘DĂŶLJŽĨƚŚĞƐĞƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐĂŶĚ
ŵĂƚĞƌŝĂůƐ ŚĂǀĞ ŶŽƚ ďĞĞŶ ƚĞƐƚĞĚ ůŽŶŐ ĞŶŽƵŐŚ ŝŶ ƚŚĞďƵŝůƚ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĨƵůůLJǀĞƌŝĨLJ ƚŚĞŝƌ
ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͘^ĞĞŬĞdžƚĞŶƐŝǀĞƚĞƐƚŝŶŐĂŶĚƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞĚĂƚĂďĞĨŽƌĞŝŶĐŽƌƉŽƌĂƚŝŶŐŶĞǁƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ
ĂŶĚŵĂƚĞƌŝĂůƐŝŶƚŽĂƉƌŽũĞĐƚ͘ůƐŽ͕ƚĞƐƚďĞLJŽŶĚƚŚĞƉƌŽĚƵĐƚΖƐŐƌĞĞŶƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞĨŽƌƐĂĨĞƚLJ͕ĚƵƌĂďŝůŝƚLJ͕
ĂŶĚĨŝƌĞƌĞƐŝƐƚĂŶĐĞƐƚĂŶĚĂƌĚƐŝƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͘


&ŝŐƵƌĞͲϲ͘ϯ͗dLJƉĞƐŽĨ'ƌĞĞŶWƌŽĚƵĐƚĞƌƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶƐ;^ŽƵƌĐĞ͗ŚƚƚƉƐ͗ͬͬǁǁǁ͘ǁďĚŐ͘ŽƌŐͬͿ


 

Ϯϳ
&+$37(5*UHHQ%XLOGLQJ±'HVLJQ&RPSRQHQWV&ULWHULRQ  
7KHUHDVRQVIRUSXUVXLQJDJUHHQEXLOGLQJFHUWLILFDWLRQIRUDSURMHFWDUHYDULHG&HUWLILFDWLRQ
WKURXJKDQ\UDWLQJV\VWHPSURYLGHVYHULILFDWLRQRIWKHJUHHQQDWXUHRIWKHSURMHFWDQGFDQEHD
YDOXDEOHHGXFDWLRQDODQGPDUNHWLQJWRROIRURZQHUVDQGGHVLJQDQGFRQVWUXFWLRQWHDPVWKURXJK
WKHSURFHVVRIFUHDWLQJDPRUHVXVWDLQDEOHEXLOGLQJ*UHHQEXLOGLQJFHUWLILFDWLRQFDQDOVREHD
ZD\WRSURYLGHDQLQFHQWLYHIRUFOLHQWVRZQHUVGHVLJQHUVDQGXVHUVWRGHYHORSDQGSURPRWH
KLJKO\VXVWDLQDEOHFRQVWUXFWLRQSUDFWLFHV,WLVLPSRUWDQWWRQRWHWKDWDEXLOGLQJGRHVQRWKDYH
WREHFHUWLILHGWREHVXVWDLQDEOHDQGZHOOEXLOW  
7KH SXUSRVH RI *5((1 %8,/',1* &HUWLILFDWLRQ LV WR LPSURYH SXEOLF KHDOWK VDIHW\ DQG
JHQHUDO ZHOIDUH E\ HQKDQFLQJ WKH GHVLJQ DQG FRQVWUXFWLRQ RI EXLOGLQJV WKURXJK WKH XVH RI
EXLOGLQJ FRQFHSWV KDYLQJ D UHGXFHG QHJDWLYH LPSDFW RU SRVLWLYH HQYLURQPHQWDO LPSDFW DQG
HQFRXUDJLQJVXVWDLQDEOHFRQVWUXFWLRQSUDFWLFHVLQWKHIROORZLQJFDWHJRULHV
x 3ODQQLQJDQGGHVLJQ
x (QHUJ\HIILFLHQF\
x :DWHUHIILFLHQF\DQGFRQVHUYDWLRQ
x 0DWHULDOFRQVHUYDWLRQDQGUHVRXUFHHIILFLHQF\
x (QYLURQPHQWDOTXDOLW\


&ŝŐƵƌĞͲϳ͘ϭ͗'ƌĞĞŶƵŝůĚŝŶŐͲ^XVWDLQDEOH&RQVWUXFWLRQ3UDFWLFHV

 

Ϯϴ
Ɛ ĚŝƐĐƵƐƐĞĚ͕ 'ƌĞĞŶ ƵŝůĚŝŶŐ ƌĂƚŝŶŐ ƐLJƐƚĞŵƐ ĞdžŝƐƚ ƚŽ ĂĚĚƌĞƐƐ ĞǀĞƌLJ ƉƌŽũĞĐƚ ƚLJƉĞ ĨƌŽŵ ƐŝŶŐůĞͲĨĂŵŝůLJ
ŚŽƵƐĞƐĂŶĚĐŽŵŵĞƌĐŝĂůďƵŝůĚŝŶŐƐƚŽĞŶƚŝƌĞŶĞŝŐŚďŽƵƌŚŽŽĚƐ͘dŚĞƌĞĂƌĞƌĂƚŝŶŐƐLJƐƚĞŵƐĂǀĂŝůĂďůĞĨŽƌ
ŶĞǁĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ͕ǁŚŝĐŚĨŽĐƵƐŽŶĚĞĐŝƐŝŽŶƐŵĂĚĞŝŶƚŚĞƉůĂŶŶŝŶŐĂŶĚĚĞƐŝŐŶƉƌŽĐĞƐƐĂŶĚĂĐƚŝŽŶƐƚĂŬĞŶ
ƚŚƌŽƵŐŚĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ͕ĂƐǁĞůůĂƐĨŽƌĞdžŝƐƚŝŶŐďƵŝůĚŝŶŐƐ͕ǁŚŝĐŚĨŽĐƵƐŽŶŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐĂŶĚŵĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ
ƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚƚŚĞůŝĨĞŽĨƚŚĞďƵŝůĚŝŶŐ͘


&ŝŐƵƌĞͲϳ͘Ϯ͗'ƌĞĞŶƵŝůĚŝŶŐʹdŚĞ^XVWDLQDEOH6ROXWLRQIRU)XWXUH

'ƌĞĞŶďƵŝůĚŝŶŐƌĂƚŝŶŐŽƌĐĞƌƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶƐLJƐƚĞŵƐďƌŽĂĚĞŶƚŚĞĨŽĐƵƐďĞLJŽŶĚƚŚĞƉƌŽĚƵĐƚƚŽĐŽŶƐŝĚĞƌƚŚĞ
ƉƌŽũĞĐƚĂƐĂǁŚŽůĞ͘ZĂƚŝŶŐƐLJƐƚĞŵƐĂƌĞĂƚLJƉĞŽĨďƵŝůĚŝŶŐĐĞƌƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶƐLJƐƚĞŵƚŚĂƚƌĂƚĞƐŽƌƌĞǁĂƌĚƐ
ƌĞůĂƚŝǀĞ ůĞǀĞůƐ ŽĨ ĐŽŵƉůŝĂŶĐĞ Žƌ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ǁŝƚŚ ƐƉĞĐŝĨŝĐ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ŐŽĂůƐ ĂŶĚ ƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐ͘
ZĂƚŝŶŐƐLJƐƚĞŵƐĂŶĚĐĞƌƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶƐLJƐƚĞŵƐĂƌĞĨƌĞƋƵĞŶƚůLJƵƐĞĚŝŶƚĞƌĐŚĂŶŐĞĂďůLJ͘


&ŝŐƵƌĞͲϳ͘ϯ͗'ƌĞĞŶƵŝůĚŝŶŐʹƚ'ůĂŶĐĞ

Ϯϵ
'ƌĞĞŶďƵŝůĚŝŶŐƌĂƚŝŶŐĂŶĚĐĞƌƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶƐLJƐƚĞŵƐƌĞƋƵŝƌĞĂŶŝŶƚĞŐƌĂƚĞĚĚĞƐŝŐŶƉƌŽĐĞƐƐƚŽĐƌĞĂƚĞƉƌŽũĞĐƚƐ
ƚŚĂƚĂƌĞĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂůůLJƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞĂŶĚƌĞƐŽƵƌĐĞͲĞĨĨŝĐŝĞŶƚƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚĂďƵŝůĚŝŶŐΖƐůŝĨĞͲĐLJĐůĞ͗ĨƌŽŵ
ƐŝƚŝŶŐƚŽĚĞƐŝŐŶ͕ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ͕ŽƉĞƌĂƚŝŽŶ͕ŵĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ͕ƌĞŶŽǀĂƚŝŽŶ͕ĂŶĚĚĞŵŽůŝƚŝŽŶ͘


&ŝŐƵƌĞͲϳ͘ϰ͗'ƌĞĞŶƵŝůĚŝŶŐʹZĞĂĚLJZĞĨĞƌĞŶĐĞƐŽĨĞƐŝŐŶ&ĞĂƚƵƌĞƐ

 

ϯϬ
dŚĞůŽĐĂƚŝŽŶǁŚĞƌĞƚŚĞŐƌĞĞŶďƵŝůĚŝŶŐŝƐŝŶĚĞŶƚĞĚƚŽďĞĐŽŶƐƚƌƵĐƚĞĚĂŶĚƚŚĞĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƐƵƌƌŽƵŶĚ
ƚŚĞůŽĐĂƚŝŽŶƉůĂLJĂŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚƌŽůĞŝŶƚŚĞŽǀĞƌĂůůƐƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚLJŽĨƚŚĞŐƌĞĞŶďƵŝůĚŝŶŐ͘tŚŝůĞĐŽŶĚƵĐƚŝŶŐ
ƚŚĞ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐ ĨŽƌ ƐŝƚĞ ƐĞůĞĐƚŝŽŶ͕ ƚŚĞ ƐƵƌƌŽƵŶĚŝŶŐ ǁĂƚĞƌǁĂLJƐ͕ ŶĞĂƌďLJ ĨĂƌŵůĂŶĚ ĂŶĚ ƉƌŽƚĞĐƚĞĚ
ǁĞƚůĂŶĚƐŵƵƐƚďĞƚĂŬĞŶĂƐŵĂŝŶĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶƐŝŶƚŚĞĚĞĐŝƐŝŽŶ͘


&ŝŐƵƌĞͲϳ͘ϱ͗'ƌĞĞŶƵŝůĚŝŶŐʹ^ŝƚĞ^ĞůĞĐƚŝŽŶĂŶĚWůĂŶŶŝŶŐ

dŚĞƐŝƚĞƚŚĂƚŝƐƐĞůĞĐƚĞĚĨŽƌƚŚĞĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶŶŽƚŽŶůLJŵƵƐƚƐĂƚŝƐĨLJƚŚĞďƵŝůĚŝŶŐƉƌŽũĞĐƚďƵƚĂůƐŽƚŚĞ
ŵƵŶŝĐŝƉĂůŝƚLJ ƵŶĚĞƌ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞ ƐŝƚĞ ŝƐ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚĞĚ͘ dŚŝƐ ŵĞĂŶƐ ƚŚĂƚ͕ Ă ďƵŝůĚŝŶŐ ŝŶ ƚŚĞ ƐŝƚĞ ŵƵƐƚ ďĞ
ĐŽŶƐƚƌƵĐƚĞĚƐƵĐŚĂǁĂLJƚŚĂƚƚŚĞƐƵƌƌŽƵŶĚŝŶŐŶĂƚƵƌĂůĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂŶĚƚŚĞƌĞůĂƚĞĚĞĐŽƐLJƐƚĞŵŝƐŶŽƚ
ĂĨĨĞĐƚĞĚŝŶĂŶLJŵĞĂŶƐ͘


&ŝŐƵƌĞͲϳ͘ϱ͗'ƌĞĞŶƵŝůĚŝŶŐʹ^ŝƚĞ^ĞůĞĐƚŝŽŶ&ĞĂƚƵƌĞƐ

ϯϭ
tĂƚĞƌĞĨĨŝĐŝĞŶĐLJŵĞĂŶƐƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞƵƐĞŽĨĨƌĞƐŚǁĂƚĞƌĂŶĚƌĞĚƵĐŝŶŐƚŚĞŽǀĞƌĂůůƵƐĂŐĞŽĨǁĂƚĞƌĂŶĚ
ŵŝŶŝŵŝnjŝŶŐǁĂƐƚĞǁĂƚĞƌ͘/ƚĂůƐŽƉŽŝŶƚƐƚŽǁĂƌĚƵƐŝŶŐŝŵƉƌŽǀĞĚƉƌĂĐƚŝĐĞƐĂŶĚƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐǁŚŝĐŚĚĞůŝǀĞƌ
ĞƋƵĂůŽƌďĞƚƚĞƌůŝĨĞƐĞƌǀŝĐĞǁŝƚŚƌĞĚƵĐĞĚǁĂƚĞƌĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ͘


&ŝŐƵƌĞͲϳ͘ϲ͗'ƌĞĞŶƵŝůĚŝŶŐʹtĂƚĞƌĨĨŝĐŝĞŶĐLJ

tĂƚĞƌĞĨĨŝĐŝĞŶĐLJŝƐĂƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚĐŚƵŶŬŽĨŐƌĞĞŶďƵŝůĚŝŶŐƐǁŚŽƐĞƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐĂŶĚƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐůĞƐƐĞŶƚŚĞ
ĂŵŽƵŶƚŽĨƉŽƚĂďůĞǁĂƚĞƌĐŽŶƐƵŵĞĚŝŶďƵŝůĚŝŶŐƐ͘


&ŝŐƵƌĞͲϳ͘ϲ͗'ƌĞĞŶƵŝůĚŝŶŐʹĂƐĞ^ƚƵĚLJŽĨtĂƚĞƌĨĨŝĐŝĞŶĐLJ;^ŽƵƌĐĞ͗ǁǁǁ͘ŝŶĨŽƐLJƐ͘ĐŽŵͿ

ϯϮ
ƵŝůĚŝŶŐŚĞĂƚŝŶŐĂŶĚĐŽŽůŝŶŐĂƌĞƚŚĞŵŽƐƚĞŶĞƌŐLJͲŝŶƚĞŶƐŝǀĞĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͕ĨŽůůŽǁĞĚďLJĞůĞĐƚƌŝĐŝƚLJƵƐĞĨŽƌ
ůŝŐŚƚŝŶŐ ĂŶĚ ĂƉƉůŝĂŶĐĞƐ͘ 'ƌĞĞŶŚŽƵƐĞ ŐĂƐ ĞŵŝƐƐŝŽŶƐ ĨƌŽŵ ďƵŝůĚŝŶŐƐ ĞŶĞƌŐLJ ƵƐĞ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůLJ ĞdžĐĞĞĚ
ƚŚŽƐĞĨƌŽŵƚƌĂŶƐƉŽƌƚĂƚŝŽŶ͘dŚĞŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐĚĞŵĂŶĚĨŽƌƌĞƐŝĚĞŶƚŝĂůĂŶĚĐŽŵŵĞƌĐŝĂůďƵŝůĚŝŶŐƐƉĂĐĞƐŝŶ
ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐĐŽƵŶƚƌŝĞƐǁŝůůĨƵƌƚŚĞƌƉƵƐŚƵƉĞŶĞƌŐLJĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶĨƌŽŵďƵŝůĚŝŶŐ͘


&ŝŐƵƌĞͲϳ͘ϳ͗'ƌĞĞŶƵŝůĚŝŶŐʹŶĞƌŐLJĨĨŝĐŝĞŶĐLJ

dŚĞ ŵĂŝŶ ŝƐƐƵĞƐ ĨŽƌ ŐƌĞĞŶ ďƵŝůĚŝŶŐ ŝŶĐůƵĚĞ ƌĂŝƐŝŶŐ ŐůŽďĂů ĞŶĞƌŐLJ ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ͕ ĐŚĂŶŐŝŶŐ ĐŽŶƐƵŵĞƌ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ƐĞƚƚŝŶŐďƵŝůĚŝŶŐĞŶĞƌŐLJĐŽĚĞƐĂŶĚĞǀŽůǀŝŶŐĞŶĞƌŐLJĞĨĨŝĐŝĞŶĐLJĚĞƐŝŐŶĂŶĚƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ͘


&ŝŐƵƌĞͲϳ͘ϳ͗'ƌĞĞŶƵŝůĚŝŶŐʹĂƐĞ^ƚƵĚLJŽĨŶĞƌŐLJĨĨŝĐŝĞŶĐLJ;^ŽƵƌĐĞ͗ǁǁǁ͘ŝŶĨŽƐLJƐ͘ĐŽŵͿ

dŚĞŵŽƐƚŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞůĞŵĞŶƚŽĨŐƌĞĞŶďƵŝůĚŝŶŐŝƐĞŶĞƌŐLJĞĨĨŝĐŝĞŶĐLJ͘,ŝŐŚĞƌůĞǀĞůƐŽĨĞŶĞƌŐLJĞĨĨŝĐŝĞŶĐLJ
ƌĞĚƵĐĞĐĂƌďŽŶĞŵŝƐƐŝŽŶƐͲďŽƚŚĨƌŽŵƉŽǁĞƌƉůĂŶƚƐĂŶĚƚŚĞŚŽŵĞΖƐŽǁŶĞŶĞƌŐLJƐLJƐƚĞŵƐ͘>ŽŽŬĨŽƌĂ
ŚŽŵĞƚŚĂƚŚĂƐďĞĞŶĐĞƌƚŝĨŝĞĚĂƐŵĞĞƚŝŶŐƐƚƌŝĐƚĞŶĞƌŐLJͲĞĨĨŝĐŝĞŶĐLJŐƵŝĚĞůŝŶĞƐ͘

dƌĂĚŝƚŝŽŶĂůďƵŝůĚŝŶŐƐĐŽŶƐƵŵĞŵŽƌĞŽĨƚŚĞĞŶĞƌŐLJƌĞƐŽƵƌĐĞƐƚŚĂŶŶĞĐĞƐƐĂƌLJĂŶĚŐĞŶĞƌĂƚĞĂǀĂƌŝĞƚLJŽĨ
ĞŵŝƐƐŝŽŶƐĂŶĚǁĂƐƚĞ͘dŚĞƐŽůƵƚŝŽŶƚŽŽǀĞƌĐŽŵŝŶŐ ƚŚĞƐĞƉƌŽďůĞŵƐǁŝůůďĞƚŽďƵŝůĚƚŚĞŵŐƌĞĞŶĂŶĚ
ƐŵĂƌƚ͘KŶĞŽĨƚŚĞƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐŝŶƚŚĞĐŽŶĐĞƉƚŽĨƐŵĂƌƚŐƌĞĞŶďƵŝůĚŝŶŐƐŝƐƵƐŝŶŐƌĞŶĞǁĂďůĞ
ĞŶĞƌŐLJ͘

ϯϯ
dŚĞ ƵŝůĚŝŶŐ ŶĞƌŐLJ DŽĚĞůůŝŶŐ ŝƐ Ă ǀĞƌƐĂƚŝůĞ͕ ŵƵůƚŝƉƵƌƉŽƐĞ ƚŽŽů ;Ğ͘Ő ĞYh^dͿ ƚŚĂƚ ŝƐ ƵƐĞĚ ŝŶ ŶĞǁ
ďƵŝůĚŝŶŐ ĂŶĚ ƌĞƚƌŽĨŝƚ ĚĞƐŝŐŶ͕ ĐŽĚĞ ĐŽŵƉůŝĂŶĐĞ͕ ŐƌĞĞŶ ĐĞƌƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ͕ ƋƵĂůŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ĨŽƌ ƚĂdž ĐƌĞĚŝƚƐ ĂŶĚ
ƵƚŝůŝƚLJ ŝŶĐĞŶƚŝǀĞƐ͕ ĂŶĚ ĞǀĞŶ ƌĞĂůͲƚŝŵĞ ďƵŝůĚŝŶŐ ĐŽŶƚƌŽů͘ D ŝƐ ĂůƐŽ ƵƐĞĚ ŝŶ ůĂƌŐĞͲƐĐĂůĞ ĂŶĂůLJƐĞƐ ƚŽ
ĚĞǀĞůŽƉďƵŝůĚŝŶŐĞŶĞƌŐLJͲĞĨĨŝĐŝĞŶĐLJĐŽĚĞƐĂŶĚŝŶĨŽƌŵƉŽůŝĐLJĚĞĐŝƐŝŽŶƐ͘


&ŝŐƵƌĞͲϳ͘ϴ͗'ƌĞĞŶƵŝůĚŝŶŐʹƵŝůĚŝŶŐŶĞƌŐLJDŽĚĞůůŝŶŐ;DͿ

ƵŝůĚŝŶŐŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶŵŽĚĞůůŝŶŐŝƐĂŶĞǁĂƉƉƌŽĂĐŚƚŽďƵŝůĚŝŶŐĚĞƐŝŐŶ͕ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ͕ĂŶĚŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͘
/ƚŝƐĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝnjĞĚďLJƚŚĞĐŽŶƚŝŶƵŽƵƐĂŶĚŝŵŵĞĚŝĂƚĞĂǀĂŝůĂďŝůŝƚLJŽĨŝŶƚĞƌŶĂůůLJĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚĂŶĚƌĞůŝĂďůĞ
ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ͘ dƌĂŶƐĐĞŶĚŝŶŐ ƚŚĞ ƉƵƌĞ ŐĞŽŵĞƚƌLJ ŽĨ ĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂů ƚǁŽͲĚŝŵĞŶƐŝŽŶĂů͕
ŐƌĂƉŚŝĐƐͲďĂƐĞĚ ĚĞƐŝŐŶ͕ /D ŽĨĨĞƌƐ Ă ƉĂƌĂŵĞƚƌŝĐ ĚĂƚĂďĂƐĞ ŽĨ ĚĞƐŝŐŶ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶͶĂ ĚŝŐŝƚĂů
ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶ ŽĨ Ă ďƵŝůĚŝŶŐ ƚŚĂƚ ƌĞĨůĞĐƚƐ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ ƐĐŽƉĞ͕ ƐĐŚĞĚƵůĞ͕ ĂŶĚ ĐŽƐƚ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ
ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚůLJƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƉƌŽĐĞƐƐ͘


&ŝŐƵƌĞͲϳ͘ϴ͗'ƌĞĞŶƵŝůĚŝŶŐʹƵŝůĚŝŶŐ/ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶDŽĚĞůůŝŶŐ;/DͿ

ϯϰ
Ɛ ĚĂLJůŝŐŚƚ ĂŶĂůLJƐŝƐ ŝƐ ĂŶ ĞƐƉĞĐŝĂůůLJ ĐŽŵƉůĞdž ƵŶĚĞƌƚĂŬŝŶŐ͕ ŵŽĚĞůůŝŶŐ ƚLJƉŝĐĂůůLJ ƌĞƋƵŝƌĞƐ ƚŚĞ ŚĞůƉ ŽĨ
ĞdžƉĞƌƚƐŽƌƐƉĞĐŝĂůŝnjĞĚůĂďŽƌĂƚŽƌŝĞƐĚĞĚŝĐĂƚĞĚƚŽƚŚŝƐĂƐƉĞĐƚŽĨĚĞƐŝŐŶ͘ƐĂƌĞƐƵůƚ͕ĚĂLJůŝŐŚƚŝŶŐƐƚƵĚŝĞƐ
ĂƌĞŶŽƚĐŽŶĚƵĐƚĞĚƌĞŐƵůĂƌůLJ͕ĚĞƐƉŝƚĞƚŚĞƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚŝŵƉĂĐƚƚŚĞLJŵĂLJŚĂǀĞŽŶĂďƵŝůĚŝŶŐ͛ƐƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͘
ĞƐŝŐŶƚĞĂŵƐĞƋƵŝƉƉĞĚǁŝƚŚƚŽŽůƐĨŽƌDͬ/DĐĂŶŵĂŬĞƐŚŽƌƚǁŽƌŬŽĨĂŶĂůLJƐŝƐĂŶĚĚŽĐƵŵĞŶƚĂƚŝŽŶ
ŽĨŝŶƚĞƌŝŽƌĚĂLJůŝŐŚƚŝŶŐĞĨĨĞĐƚƐƚŽŽƉƚŝŵŝnjĞĞŶĞƌŐLJĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ͘


&ŝŐƵƌĞͲϳ͘ϴ͗'ƌĞĞŶƵŝůĚŝŶŐʹƵŝůĚŝŶŐ/ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶDŽĚĞůůŝŶŐ;/DͿ

/Ŷ ƚŚĞ ƉůĂŶŶŝŶŐ ƐƚĂŐĞ ĨŽƌ ƐŝƚĞ ƐĞůĞĐƚŝŽŶ ĂŶĚ ŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ ƚŽ ŵĂdžŝŵŝnjĞ ŶĂƚƵƌĂů ůŝŐŚƚŝŶŐ ĂŶĚ ĞŶĞƌŐLJ
ĐŽŶƐĞƌǀĂƚŝŽŶ͕ƚŚĞƚĞĂŵƵƐĞĚDͬ/DƚŽĚĞƐŝŐŶƚŚĞƐƚƌƵĐƚƵƌĞ͕ŵĂdžŝŵŝnjŝŶŐŝŶƚĞƌŝŽƌĚĂLJůŝŐŚƚŝŶŐĂŶĚ
ĐĂƉŝƚĂůŝnjŝŶŐŽŶĞdžƚĞƌŝŽƌďŽƵŶĐĞůŝŐŚƚďĞƚǁĞĞŶďƵŝůĚŝŶŐƐ͘


&ŝŐƵƌĞͲϳ͘ϴ͗dLJƉŝĐĂů'ƌĞĞŶƵŝůĚŝŶŐ;^ŽƵƌĐĞ͗ŚƚƚƉƐ͗ͬͬŐƌĞĞŶƚƌĞĞ͘ŐůŽďĂůͿ

ϯϱ
ƵŝůĚŝŶŐ ŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ ŝƐ ƚŚĞ ƉƌĂĐƚŝĐĞ ŽĨ ĨĂĐŝŶŐ Ă ďƵŝůĚŝŶŐ ƐŽ ĂƐ ƚŽ ŵĂdžŝŵŝnjĞ ĐĞƌƚĂŝŶ ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ŝƚƐ
ƐƵƌƌŽƵŶĚŝŶŐƐ͕ƐƵĐŚĂƐƐƚƌĞĞƚĂƉƉĞĂů͕ƚŽĐĂƉƚƵƌĞĂƐĐĞŶŝĐǀŝĞǁ͕ĨŽƌĚƌĂŝŶĂŐĞĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶƐ͕ĞƚĐ͘tŝƚŚ
ƌŝƐŝŶŐĞŶĞƌŐLJĐŽƐƚƐ͕ŝƚ͛ƐďĞĐŽŵŝŶŐŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůLJŝŵƉŽƌƚĂŶƚĨŽƌďƵŝůĚĞƌƐƚŽŽƌŝĞŶƚďƵŝůĚŝŶŐƐƚŽĐĂƉŝƚĂůŝnjĞ
ŽŶƚŚĞ^ƵŶ͛ƐĨƌĞĞĞŶĞƌŐLJ͘&ŽƌĚĞǀĞůŽƉĞƌƐĂŶĚďƵŝůĚĞƌƐ͕ĂŶĞǁŚŽŵĞƚŽƚĂŬĞĂĚǀĂŶƚĂŐĞŽĨƚŚĞǁĂƌŵƚŚ
ŽĨƚŚĞ^ƵŶǁŝůůŝŶĐƌĞĂƐĞƚŚĞŚŽŵĞΖƐĂƉƉĞĂůĂŶĚŵĂƌŬĞƚĂďŝůŝƚLJ͘&ŽƌŚŽŵĞŽǁŶĞƌƐ͕ŝƚǁŝůůŝŶĐƌĞĂƐĞƚŚĞŝƌ
ŝŶĚŽŽƌĐŽŵĨŽƌƚĂŶĚƌĞĚƵĐĞƚŚĞŝƌĞŶĞƌŐLJďŝůůƐ͘


&ŝŐƵƌĞͲϳ͘ϴ͗'ƌĞĞŶƵŝůĚŝŶŐŶĞƌŐLJDŽĚĞůůŝŶŐͲ^ŽůĂƌŐĂŝŶŝŶďƵŝůĚŝŶŐƐ

dŚƵƐ͕ ďƵŝůĚŝŶŐ ŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ͕ ĂůŽŶŐ ǁŝƚŚ ĚĂLJůŝŐŚƚŝŶŐ ĂŶĚ ƚŚĞƌŵĂů ŵĂƐƐ͕ ĂƌĞ ĐƌƵĐŝĂů ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶƐ ŽĨ
ƉĂƐƐŝǀĞƐŽůĂƌĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƚŚĂƚĐĂŶďĞŝŶĐŽƌƉŽƌĂƚĞĚŝŶƚŽǀŝƌƚƵĂůůLJĂŶLJŶĞǁŚŽŵĞĚĞƐŝŐŶ͘/ŶƚĞƌE,/
ŝŶƐƉĞĐƚŽƌƐǁŚŽĐŽŶƐƵůƚǁŝƚŚŶĞǁŚŽŵĞŽǁŶĞƌƐĐĂŶƉĂƐƐĂůŽŶŐƚŚŝƐǀĂůƵĂďůĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶƚŽŚĞůƉƚŚĞŝƌ
ĐůŝĞŶƚƐƌĞĂƉůŽŶŐͲƚĞƌŵĞŶĞƌŐLJďĞŶĞĨŝƚƐĂŶĚƐĂǀŝŶŐƐ͘


&ŝŐƵƌĞͲϳ͘ϴ&͗'ƌĞĞŶƵŝůĚŝŶŐŶĞƌŐLJDŽĚĞůůŝŶŐͲƵŝůĚŝŶŐKƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶĨŽƌKƉƚŝŵƵŵ^ŽůĂƌŶĞƌŐLJ

ϯϲ
dŚĞĐŽŵƉůĞdžŝƚLJŽĨĞŶĞƌŐLJĂŶĂůLJƐŝƐŚĂƐƌĞůĞŐĂƚĞĚƚŚĞƉƌŽĐĞƐƐƚŽĂŶŝŶĨƌĞƋƵĞŶƚĞdžĞƌĐŝƐĞƵƐĞĚƉƌŝŵĂƌŝůLJ
ĨŽƌůŽĂĚƐŝnjŝŶŐ͘tŝƚŚŽƵƚƚŚŝƐĐƌƵĐŝĂůŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͕ƐƵƐƚĂŝŶĂďůĞĚĞƐŝŐŶĞĨĨŽƌƚƐĂŶĚĚĞĐŝƐŝŽŶƐĐůĞĂƌůLJƐƵĨĨĞƌ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ /D ĐĂŶ ŝŶƚĞŐƌĂƚĞ ďƵŝůĚŝŶŐ ŵŽĚĞůƐ ǁŝƚŚ ĞŶĞƌŐLJ ĂŶĂůLJƐŝƐ ƚŽŽůƐ ĨŽƌ ĂĐĐƵƌĂƚĞ͕ ƌŽƵƚŝŶĞ
ĞǀĂůƵĂƚŝŽŶďĂƐĞĚŽŶŐĞŽŵĞƚƌŝĐĂůůLJĐŽƌƌĞĐƚƚŚĞƌŵĂůŵŽĚĞůƐ͕ůŽĐĂůďƵŝůĚŝŶŐĐŽĚĞƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐĞƚĐ͘


&ŝŐƵƌĞͲϳ͘ϴ'͗'ƌĞĞŶƵŝůĚŝŶŐŶĞƌŐLJDŽĚĞůůŝŶŐʹ/ŶƚĞƌŶĂů>ŽĂĚƐ

ƌĐŚŝƚĞĐƚƐŚĂǀĞůŽŶŐƌĞůŝĞĚŽŶĞŶŐŝŶĞĞƌƐƚŽƉĞƌĨŽƌŵƚŚĞĐŽŵƉůĞdžĞŶĞƌŐLJĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶĞƐƚŝŵĂƚŝŽŶƐĂŶĚ
ƐĞůĞĐƚŵĞĐŚĂŶŝĐĂůƐLJƐƚĞŵƐ͘dŚŝƐƌĞůŝĂŶĐĞŝƐŶŽǁƚƌĂŶƐĨŽƌŵŝŶŐŝŶƚŽĐŽůůĂďŽƌĂƚŝŽŶĂƐĞŶŐŝŶĞĞƌƐĂƌĞďĞŝŶŐ
ŝŶǀŝƚĞĚŝŶƚŽĞĂƌůLJĚĞƐŝŐŶƉŚĂƐĞƐƚŽŚĞůƉƚŚĞƚĞĂŵǁŝƚŚĚĞĐŝƐŝŽŶƐĂďŽƵƚŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶĂŶĚŵĂƐƐŝŶŐ͘


&ŝŐƵƌĞͲϳ͘ϴ,͗'ƌĞĞŶƵŝůĚŝŶŐŶĞƌŐLJDŽĚĞůůŝŶŐʹKĐĐƵƉĂŶƚƐŽŵĨŽƌƚ

^ŝŵƵůĂƚŝŽŶ ƐŽĨƚǁĂƌĞ ƐƵƉƉůŝĞƐ Ă ŶƵĂŶĐĞĚ ǀŝĞǁ ŽĨ Ă ďƵŝůĚŝŶŐ͛Ɛ ĚLJŶĂŵŝĐ ƚŚĞƌŵĂů ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ƚŚĂƚ
ĞŶĂďůĞƐĞŶŐŝŶĞĞƌƐƚŽƐĞůĞĐƚĂŶĚƐŝnjĞĞƋƵŝƉŵĞŶƚƚŚĂƚŝƐƐŵĂƌƚĞƌ͕ƐŵĂůůĞƌ͕ĂŶĚŽĨƚĞŶůĞƐƐĞdžƉĞŶƐŝǀĞƚŚĂŶ
ƚŚĞŶŽƌŵ͘

ϯϳ
ŶĞƌŐLJĂƵĚŝƚƐŽĨŐƌĞĞŶďƵŝůĚŝŶŐƐĂƌĞƚŚĞŵŽƐƚĞĨĨĞĐƚŝǀĞƚŽŽůƚŽƉƌŽŵŽƚĞĞŶĞƌŐLJƌĞƚƌŽĨŝƚƚŝŶŐŵĞĂƐƵƌĞƐ
ĨŽƌĞdžŝƐƚŝŶŐďƵŝůĚŝŶŐƐ͕ǁŚŝĐŚĂƌĞŵĂũŽƌĐŽŶƐƵŵĞƌƐŽĨĞŶĞƌŐLJŝŶĐŝƚŝĞƐ͘ŶĞƌŐLJĂƵĚŝƚƐŚĂǀĞŵƵůƚŝƉůĞŐŽĂůƐ͕
ŝŶĐůƵĚŝŶŐƌĞĚƵĐŝŶŐĞŶĞƌŐLJĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ͕ŵĂŶĂŐŝŶŐĐŽƐƚƐ͕ĂŶĚĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂůŝŵƉĂĐƚ͘


&ŝŐƵƌĞͲϳ͘ϵ͗sĂƌŝŽƵƐ'ƌĞĞŶƵŝůĚŝŶŐͲŶĞƌŐLJZĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐ

dŚĞ'ƌĞĞŶŶĞƌŐLJƵĚŝƚŝŶƚĞŐƌĂƚĞƐƚǁŽƐƚƌĂƚĞŐŝĐĞůĞŵĞŶƚƐ͕ĞŶĞƌŐLJĂŶĚĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͕ďLJŵŝdžŝŶŐƚŚĞ
ĞŶĞƌŐLJ ĂƵĚŝƚ ĂŶĚ > Žƌ Kd,Z ŵĞƚŚŽĚŽůŽŐŝĞƐ͘ dŚŝƐ ƐLJŶĞƌŐLJ ƐƚƌĞŶŐƚŚĞŶƐ ƚŚĞ ƌŽůĞ ŽĨ ƚŚĞ ĐůĂƐƐŝĐ
ĞŶĞƌŐLJ ĂƵĚŝƚ ďLJ ƉƌŽǀŝĚŝŶŐ Ă ŵĞƚŚŽĚ ƚŚĂƚ ŶŽƚ ŽŶůLJ ŽƉƚŝŵŝƐĞ ƚŚĞ ĞŶĞƌŐLJ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ŽĨ ĞdžŝƐƚŝŶŐ
ďƵŝůĚŝŶŐƐďƵƚĂůƐŽĂĐŚŝĞǀĞĂŐƌĞĞŶƌĞƚƌŽĨŝƚŽĨďƵŝůĚŝŶŐƐ͕ŵĂŬŝŶŐďƵŝůĚŝŶŐƐ͕ĂŶĚƐŽĨƵƚƵƌĞĐŝƚŝĞƐ͕ŵŽƌĞ
ƐƵƐƚĂŝŶĂďůĞ͘


&ŝŐƵƌĞͲϳ͘ϵ͗'ƌĞĞŶƵŝůĚŝŶŐͲŶĞƌŐLJƵĚŝƚ 

ϯϴ
hƐŝŶŐ ŐƌĞĞŶ ďƵŝůĚŝŶŐ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ ĂŶĚ ƉƌŽĚƵĐƚƐ ƉƌŽŵŽƚĞƐ ĐŽŶƐĞƌǀĂƚŝŽŶ ŽĨ ĚǁŝŶĚůŝŶŐ ŶŽŶͲƌĞŶĞǁĂďůĞ
ƌĞƐŽƵƌĐĞƐŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůůLJ͘/ŶĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ŝŶƚĞŐƌĂƚŝŶŐŐƌĞĞŶďƵŝůĚŝŶŐŵĂƚĞƌŝĂůƐŝŶƚŽďƵŝůĚŝŶŐƉƌŽũĞĐƚƐĐĂŶ
ŚĞůƉ ƌĞĚƵĐĞ ƚŚĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ŝŵƉĂĐƚƐ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĞdžƚƌĂĐƚŝŽŶ͕ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚ͕ ƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ͕
ĨĂďƌŝĐĂƚŝŽŶ͕ŝŶƐƚĂůůĂƚŝŽŶ͕ƌĞƵƐĞ͕ƌĞĐLJĐůŝŶŐ͕ĂŶĚĚŝƐƉŽƐĂůŽĨƚŚĞƐĞďƵŝůĚŝŶŐŝŶĚƵƐƚƌLJƐŽƵƌĐĞŵĂƚĞƌŝĂůƐ͘


&ŝŐƵƌĞͲϳ͘ϭϬ͗sĂƌŝŽƵƐ'ƌĞĞŶƵŝůĚŝŶŐDĂƚĞƌŝĂůƐ

'ƌĞĞŶďƵŝůĚŝŶŐŵĂƚĞƌŝĂůƐĂƌĞĐŽŵƉŽƐĞĚŽĨƌĞŶĞǁĂďůĞ͕ƌĂƚŚĞƌƚŚĂŶŶŽŶͲƌĞŶĞǁĂďůĞƌĞƐŽƵƌĐĞƐ͘'ƌĞĞŶ
ŵĂƚĞƌŝĂůƐ ĂƌĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂůůLJ ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ďĞĐĂƵƐĞ ŝŵƉĂĐƚƐ ĂƌĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ ŽǀĞƌ ƚŚĞ ůŝĨĞ ŽĨ ƚŚĞ
ƉƌŽĚƵĐƚ͘ ĞƉĞŶĚŝŶŐ ƵƉŽŶ ƉƌŽũĞĐƚͲƐƉĞĐŝĨŝĐ ŐŽĂůƐ͕ ĂŶ ĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚ ŽĨ ŐƌĞĞŶ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ ŵĂLJ ŝŶǀŽůǀĞ ĂŶ
ĞǀĂůƵĂƚŝŽŶŽĨŽŶĞŽƌŵŽƌĞŽĨƚŚĞĐƌŝƚĞƌŝŽŶƐ͘


&ŝŐƵƌĞͲϳ͘ϭϬ͗sĂƌŝŽƵƐ'ƌĞĞŶƵŝůĚŝŶŐDĂƚĞƌŝĂů^ĞůĞĐƚŝŽŶ^ƚƌĂƚĞŐLJ

ϯϵ
/ŶĚŽŽƌĂŝƌƋƵĂůŝƚLJŝƐǀĞƌLJŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͘KŶĂǀĞƌĂŐĞ͕ƉĞŽƉůĞŝŶŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŝnjĞĚŶĂƚŝŽŶƐƐƉĞŶĚĂďŽƵƚϵϬйŽĨ
ƚŚĞŝƌƚŝŵĞŝŶĚŽŽƌƐ͕ĂŶĚŵŽƐƚŽĨƚŚĂƚŝƐŝŶƚŚĞŝƌŚŽŵĞƐ͘dŚĞƵŶĨŽƌƚƵŶĂƚĞƚŚŝŶŐŝƐƚŚĂƚŵŽĚĞƌŶŚŽŵĞƐ
ĐĂŶĐŽŶƚĂŝŶƐƵďƐƚĂŶĐĞƐƚŚĂƚĂƌĞƉŽƚĞŶƚŝĂůůLJŚĂnjĂƌĚŽƵƐƚŽŽƵƌŚĞĂůƚŚ͘dŚĞƐĞƌĂŶŐĞĨƌŽŵŶŽƌŵĂůĚƵƐƚ͕
ƚŽŵĂũŽƌŝƌƌŝƚĂŶƚƐ͕ƐƵĐŚĂƐƚŚĞĐŚĞŵŝĐĂůǀĂƉŽƌŽĨĨͲŐĂƐƐŝŶŐĨƌŽŵƚŚĞŶĞǁĞƌƐLJŶƚŚĞƚŝĐďƵŝůĚŝŶŐŵĂƚĞƌŝĂůƐ
ďĞŝŶŐƵƐĞĚƚŽĚĂLJ͘


&ŝŐƵƌĞͲϳ͘ϭϭ͗'ƌĞĞŶƵŝůĚŝŶŐʹ/YůĞŵĞŶƚƐ

/ŶĚŽŽƌ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ƋƵĂůŝƚLJ ;/YͿ ŝƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚŽ ƚŚĞ ŚĞĂůƚŚ͕ ĐŽŵĨŽƌƚ͕ ĂŶĚǁĞůůͲďĞŝŶŐ ŽĨ ďƵŝůĚŝŶŐ
ŽĐĐƵƉĂŶƚƐ͘hŶƐĂƚŝƐĨĂĐƚŽƌLJ/YŝƐĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚǁŝƚŚĂŶƵŵďĞƌŽĨƉŚĞŶŽŵĞŶĂ͕ŵŽƐƚŶŽƚĂďůLJ͕ƐŝĐŬďƵŝůĚŝŶŐ
ƐLJŶĚƌŽŵĞ;^^Ϳ͕ďƵŝůĚŝŶŐͲƌĞůĂƚĞĚŝůůŶĞƐƐĞƐ;Z/ƐͿ͕ĂŶĚŵƵůƚŝƉůĞĐŚĞŵŝĐĂůƐĞŶƐŝƚŝǀŝƚLJ;D^Ϳ͕ǁŚŝĐŚŚĂǀĞ
ŵĂũŽƌ ŶĞŐĂƚŝǀĞ ĞĨĨĞĐƚƐ ŽŶ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀŝƚLJ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŐƌĞĞŶ ďƵŝůĚŝŶŐ ŝŶǀĞƐƚŽƌƐ ;ŽǁŶĞƌƐͿ ĂƌĞ ŶŽƚ ŽŶůLJ
ĐŽŶĐĞƌŶĞĚĂďŽƵƚƌĞĚƵĐŝŶŐƚŚĞŶĞŐĂƚŝǀĞŝŵƉĂĐƚŽĨƚŚĞŝƌďƵŝůĚŝŶŐƐŽŶƚŚĞĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͕ďƵƚĂůƐŽĂďŽƵƚ
ƚŚĞƉŽƚĞŶƚŝĂůůLJŶĞŐĂƚŝǀĞŝŵƉĂĐƚŐƌĞĞŶďƵŝůĚŝŶŐƐĐĂŶŚĂǀĞŽŶƚŚĞŝƌĞŵƉůŽLJĞĞƐΖƉƌŽĚƵĐƚŝǀŝƚLJ͘


&ŝŐƵƌĞͲϳ͘ϭϭ͗'ƌĞĞŶƵŝůĚŝŶŐʹ/ŶĚŽŽƌĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂůƋƵĂůŝƚLJ;/YͿ

ϰϬ
/ŶŶŽǀĂƚŝǀĞĞƐŝŐŶŝƐƐŽŵĞǁŚĂƚŵLJƐƚĞƌŝŽƵƐƐĞĐƚŝŽŶƐĞĞŵƐƚŽďĞƚŚĞĐĂƚĐŚͲĂůůĂƌĞĂ͗ĐƌĞĂƚĞĚƚŽĂůůŽǁ
ŶĞǁƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐƚŚĂƚĂƌĞŶ͛ƚĐƵƌƌĞŶƚůLJĐŽǀĞƌĞĚďLJƚŚĞƌĞƐƚƚŝůůĚĂƚĞ͘


&ŝŐƵƌĞͲϳ͘ϭϮ͗'ƌĞĞŶƵŝůĚŝŶŐʹ&ĞǁĞƐŝŐŶ/ŶŶŽǀĂƚŝŽŶƐĨŽƌĂďĞƚƚĞƌ&ƵƚƵƌĞ

^ŝŶĐĞƚŚĞĞĂƌůLJϮϬϬϬ͛Ɛ͕ƚŚĞŐƌĞĞŶƌĞǀŽůƵƚŝŽŶŚĂƐďĞĞŶƵŶĚĞƌǁĂLJ͘ƐƉĞĐŝĂůůLJŝŶƚŚĞůĂƐƚϭϬLJĞĂƌƐ͕ǁĞ
ŚĂǀĞƐĞĞŶĐŽƵŶƚůĞƐƐĐŽŵŵĞƌĐŝĂůƉƌŽũĞĐƚƐƌĞĂůŝŐŶƚŚĞŝƌƐƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚLJƉƌŝŽƌŝƚŝĞƐ͘tŝƚŚĂůůƚŚĞƚĂdžďĞŶĞĨŝƚƐ͕
ĐŽƐƚƐƐĂǀŝŶŐƐĂŶĚƉŽƐŝƚŝǀĞƐŽĐŝĂůŝŵƉĂĐƚ͕ĐŽŵƉĂŶŝĞƐĂƌĞůĞĂĚŝŶŐƚŚĞǁĂLJďLJŝŶǀĞƐƚŝŶŐŝŶŐƌĞĞŶďƵŝůĚŝŶŐƐ͘


&ŝŐƵƌĞͲϳ͘ϭϮ͗'ƌĞĞŶƵŝůĚŝŶŐʹĞƐŝŐŶ/ŶŶŽǀĂƚŝŽŶ^ƚƌĂƚĞŐŝĞƐ

ϰϭ
&+$37(5*UHHQ%XLOGLQJ±$&DVH6WXG\RI$662&+$0*(0&HUWLILHG3URMHFW
7LPHV6TXDUH0DOODW1D\D5DLSXULVDGHVLJQSURMHFWIRUDQHQWLUHPLFURXUEDQLVP6SUHDGLQJ
DFURVVDQDUHDRIVTXDUHPHWUHVWKHLGHQWLWLHVRIWKHPDOOERWKDVDFRPPHUFLDOVSDFH 
DVXVWDLQDEOHFRPSOH[DUHXQGHUVWRRGWREHV\PEROVSURMHFWHGRQWRWKHDGPLQLVWUDWLYHFDSLWDO
RIWKH6WDWHRI&KKDWWLVJDUKUHSUHVHQWLQJ1D\D5DLSXUDV,QGLD¶VIRXUWKSURVSHURXV SODQQHG
VPDUWFLW\


&ŝŐƵƌĞͲϴ͘ϭ͗7LPHV6TXDUH0DOO1D\D5DLSXU;^ŽƵƌĐĞ͗ŚƚƚƉƐ͗ͬͬĂƌĐŚŝƚĞĐƚƵƌĞůŝǀĞ͘ŝŶͬͿ


&ŝŐƵƌĞͲϴ͘Ϯ͗7LPHV6TXDUH0DOO1D\D5DLSXU±6LWH3ODQ;^ŽƵƌĐĞ͗ŚƚƚƉƐ͗ͬͬĂƌĐŚŝƚĞĐƚƵƌĞůŝǀĞ͘ŝŶͬͿ




ϰϮ
%UHDNLQJDZD\IURPWKHDJHROGSKLORVRSK\ FRQFHSWRIDPDOOWREHDFRQYHQWLRQDOJODVV
EXLOGLQJZLWKQRSOD\RIIRUPVWKHPDOODFFRPPRGDWHVDQDEVWUDFWXVHRIPHVKZRUNDVDQ
HOHYDWLRQIHDWXUHZLWKDG\QDPLFEXLOWIRUPZKHUHWKHEXLOGLQJIDFDGHFKDQJHVDWHYHU\YLHZLQJ
DQJOH


&ŝŐƵƌĞͲϴ͘ϯ͗7LPHV6TXDUH0DOO1D\D5DLSXU±'HVLJQ6WUDWHJ\

;^ŽƵƌĐĞ͗ŚƚƚƉƐ͗ͬͬĂƌĐŚŝƚĞĐƚƵƌĞůŝǀĞ͘ŝŶͬͿ

dŚĞ ĂƌĐŚŝƚĞĐƚƐ ŚĂǀĞ ĚĞůŝǀĞƌĞĚ Ă ŚŝŐŚůLJ ƐƵƐƚĂŝŶĂďůĞ ĂŶĚ ǀŝĂďůĞ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌĂƌLJ ďƵŝůƚͲĨŽƌŵ ǁŚŝĐŚ ŝƐ
ĞŶŚĂŶĐĞĚ ďLJƚŚĞŝƌĐĂƉĂďŝůŝƚLJ ƚŽĞŶŐĂŐĞ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ƌŝŐŚƚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ŝŶŝƚŝĂů ƉŚĂƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ͘ dŚĞ
ĚĞƐŝŐŶĐƌĞĂƚĞƐŽƉĞŶƐƉĂĐĞƐĂŶĚƐƚĞƉƉĞĚƚĞƌƌĂĐĞƐǁŝƚŚƚŚĞǀŝĞǁŽĨƉƌŽǀŝĚŝŶŐŵĂdžŝŵƵŵĐŽŵŵĞƌĐŝĂů
ǀŝĂďŝůŝƚLJ͘dŚĞƐƚĞƉƉĞĚƚĞƌƌĂĐĞƐĂĚĚĞdžƚƌĂĂƌĞĂƚŽĞĂĐŚĨůŽŽƌ͕ƚŚĞƌĞďLJŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐƚŚĞƐĂůĞĂďůĞĂƌĞĂƐĂŶĚ
ĂĐƚŝŶŐĂƐƌĞĐƌĞĂƚŝŽŶĂůƐƉĂĐĞƐ͘ƚƐŵĂůůĞƌƐĐĂůĞƐ͕ĂƌĐŚŝƚĞĐƚƵƌĂůĚĞƚĂŝůƐƉƌŽǀŝĚĞĂǀŝƐƵĂůĚLJŶĂŵŝƐŵƚŚĂƚ
ĞdžƚĞŶĚƐƚŚƌŽƵŐŚĞĂĐŚŽĨƚŚĞŵĂůů͛ƐƐƉĂĐĞƐ͘


&ŝŐƵƌĞͲϴ͘ϰ͗7LPHV6TXDUH0DOO1D\D5DLSXU±(QHUJ\(IILFLHQW/LJKWLQJ'HVLJQ6WUDWHJ\

;^ŽƵƌĐĞ͗ŚƚƚƉƐ͗ͬͬĂƌĐŚŝƚĞĐƚƵƌĞůŝǀĞ͘ŝŶͬͿ

ϰϯ
&+$37(5&RQFOXVLRQ  

'ƌĞĞŶďƵŝůĚŝŶŐ͕ŽƌƐƵƐƚĂŝŶĂďůĞĚĞƐŝŐŶ͕ŝƐƚŚĞƉƌĂĐƚŝĐĞŽĨŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐƚŚĞĞĨĨŝĐŝĞŶĐLJǁŝƚŚǁŚŝĐŚďƵŝůĚŝŶŐƐ
ĂŶĚƚŚĞŝƌƐŝƚĞƐƵƐĞĞŶĞƌŐLJ͕ǁĂƚĞƌ͕ĂŶĚŵĂƚĞƌŝĂůƐ͕ĂŶĚŽĨƌĞĚƵĐŝŶŐŝŵƉĂĐƚƐŽŶŚƵŵĂŶŚĞĂůƚŚĂŶĚƚŚĞ
ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĨŽƌƚŚĞĞŶƚŝƌĞůŝĨĞĐLJĐůĞŽĨĂďƵŝůĚŝŶŐ͘'ƌĞĞŶͲďƵŝůĚŝŶŐĐŽŶĐĞƉƚƐĞdžƚĞŶĚďĞLJŽŶĚƚŚĞǁĂůůƐŽĨ
ďƵŝůĚŝŶŐƐĂŶĚŝŶĐůƵĚĞƐŝƚĞƉůĂŶŶŝŶŐ͕ĐŽŵŵƵŶŝƚLJĂŶĚůĂŶĚͲƵƐĞƉůĂŶŶŝŶŐŝƐƐƵĞƐĂƐǁĞůů͘


&ŝŐƵƌĞͲϵ͘ϭ͗'ƌĞĞŶƵŝůĚŝŶŐĞƐŝŐŶŽŶĐĞƉƚƐ;^ŽƵƌĐĞ͗ŚƚƚƉƐ͗ͬͬŐƌĞĞŶƚƌĞĞ͘ŐůŽďĂůͿ

dŽŵŽǀĞƚŚĞƌĞƐƚŽĨƚŚĞŵĂƌŬĞƚ͕/ŶĚŝĂŚĂƐƚĂŬĞŶĂŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚƐƚĞƉďLJĐƌĞĂƚŝŶŐĂŶŶĞƌŐLJŽŶƐĞƌǀĂƚŝŽŶ
ƵŝůĚŝŶŐ ŽĚĞ ;Ϳ͕ ǁŚŝĐŚ ĐŽŶƚĞŵƉůĂƚĞƐ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ĞĨĨŝĐŝĞŶƚ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ͕ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ͕ ĂŶĚ
ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐŝŶƚŽŶĞǁĂŶĚƌĞŶŽǀĂƚĞĚĐŽŵŵĞƌĐŝĂůďƵŝůĚŝŶŐƐ;ƉŽƚĞŶƚŝĂůůLJĂůƐŽŝŶĐůƵĚŝŶŐŚŝŐŚͲ
ƌŝƐĞ ƌĞƐŝĚĞŶƚŝĂů ďƵŝůĚŝŶŐƐͿ͘ ƵŝůĚŝŶŐƐ ƚŚĂƚ ĐŽŵƉůLJ ǁŝƚŚ ƚŚĞ  ĂƌĞ ŵŽƌĞ ĞĨĨŝĐŝĞŶƚ ƚŚĂŶ ƐƚĂŶĚĂƌĚ
ďƵŝůĚŝŶŐƐŝŶ/ŶĚŝĂ͘

 

ϰϰ
^ƚĂƚĞƐĂƌĞĂƚǀĂƌŝŽƵƐƐƚĂŐĞƐŽĨŝŵƉůĞŵĞŶƚŝŶŐƚŚĞƚŽƌĂŝƐĞŵŝŶŝŵƵŵĞĨĨŝĐŝĞŶĐLJ͕ĂŶĚďŽƚŚƉƵďůŝĐ
ĂŶĚ ƉƌŝǀĂƚĞ ƐƚĂŬĞŚŽůĚĞƌƐ ĂƌĞ ŽĨĨĞƌŝŶŐ ƵŶŝƋƵĞ ŝŶĐĞŶƚŝǀĞƐ ƚŽ ĞŶĐŽƵƌĂŐĞ ďƵŝůĚŝŶŐ ŐƌĞĞŶ ĂŶĚ ŵĂŬĞ
ĞĨĨŝĐŝĞŶĐLJƉĂLJĨŽƌĚĞǀĞůŽƉĞƌƐ͘


&ŝŐƵƌĞͲϵ͘Ϯ͗'ƌĞĞŶƵŝůĚŝŶŐʹŽŵŵĞƌĐŝĂůƐƉĞĐƚƐ


ZĞĨĞƌĞŶĐĞƐ͗

ϭ͘ W͘ĚŚŝŬĂƌLJ͕^͘ĂŶĚLJŽƉĂĚŚLJĂLJ͕͘DĂnjƵŵĚĂƌ͖ƉƉůŝĐĂƚŝŽŶŽĨƌƚŝĨŝĐŝĂů/ŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞŝŶŶĞƌŐLJ
ĨĨŝĐŝĞŶƚ,s^LJƐƚĞŵĞƐŝŐŶ͗ĂƐĞ^ƚƵĚLJ͖:ŽƵƌŶĂůŽĨŶŐŝŶĞĞƌŝŶŐΘƉƉůŝĞĚ^ĐŝĞŶĐĞƐ;:^Ϳ͖
ǀŽůϭϮ;ϮϭͿ͖ƉƉϲϭϱϰͲϲϭϱϴ͖ϮϬϭϳ
Ϯ͘ W͘ĚŚŝŬĂƌLJ͕^͘ĂŶĚLJŽƉĂĚŚLJĂLJ͕͘DĂnjƵŵĚĂƌ͖͘&͘͘ŶĂůLJƐŝƐŽĨŝƌŽŽůĞĚ,sŚŝůůĞƌ
ŽŵƉƌĞƐƐŽƌƐ͖:ŽƵƌŶĂůŽĨŶŐŝŶĞĞƌŝŶŐΘƉƉůŝĞĚ^ĐŝĞŶĐĞƐ;:^Ϳ͖ǀŽůϭϯ;ϮϯͿ͖ƉƉϵϮϮϮͲƉƉϵϮϮϴ͖
ϮϬϭϴ
ϯ͘ W͘ĚŚŝŬĂƌLJ͕^͘ĂŶĚLJŽƉĂĚŚLJĂLJ͕͘DĂnjƵŵĚĂƌ͖ŚŝůůĞĚtĂƚĞƌWƵŵƉdƌŽƵďůĞ^ŚŽŽƚŝŶŐďLJ/͗
ĂƐĞ^ƚƵĚLJ͖:ŽƵƌŶĂůŽĨŶŐŝŶĞĞƌŝŶŐΘƉƉůŝĞĚ^ĐŝĞŶĐĞƐ;:^Ϳ͖ǀŽůϭϰ;ϭϲͿ͖ƉƉϮϴϯϲͲƉƉϮϴϰϮ͖
ϮϬϭϵ

ϰϱ
Buy your books fast and straightforward online - at one of world’s
fastest growing online book stores! Environmentally sound due to
Print-on-Demand technologies.
Buy your books online at
www.morebooks.shop
Kaufen Sie Ihre Bücher schnell und unkompliziert online – auf einer
der am schnellsten wachsenden Buchhandelsplattformen weltweit!
Dank Print-On-Demand umwelt- und ressourcenschonend produzi
ert.
Bücher schneller online kaufen
www.morebooks.shop
KS OmniScriptum Publishing
Brivibas gatve 197
LV-1039 Riga, Latvia info@omniscriptum.com
Telefax: +371 686 204 55 www.omniscriptum.com